各项业务收入全面上涨，多项关键变革边际优化2020 年全年归母净利润95 亿元，同比+30%；全年营业收入243 亿元，同比+30%。和业绩快报基本一致。加权ROE 为10.85%，拟每10 股分配现金红利4.37 元（含税）。Q4 归母净利润22 亿元，环比-24%。20 年末剔除保证金后的杠杆率为3.9 倍（20Q3 末为3.8 倍，19 年末为3.8 倍），杠杆率稳中略升。整体看，各业务条线全面上涨，经纪、利息是核心驱动，业务风险可控。预计2021-2023 年EPS1.12/1.25/1.38 元， BPS12.93/13.80/14.76 元，维持买入评级，目标价21.34 元。

    　　经纪财富线上线下双轮驱动，投行提供综合金融服务经纪与财富管理采取线上线下营销服务双轮驱动。2020 年“智远一户通”

    　　APP 月活跃用户数（MAU）同比+42%，全年新开户数同比增长40%。2020年股基交易市占率4.25%，较19 年+0.16pct。20 年经纪净收入67.2 亿元，同比+68%。投行以全平台协同的模式围绕战略性新兴产业、优质科技创新企业提供一站式的综合金融服务。公司全年IPO 承销金额排名行业第8，再融资排名第6，承销债券排名第8。投行净收入21.5 亿元，同比+18%。资管推动主动管理转型，年末AUM5419 亿元，排名行业第4。全年资管净收入11.4 亿元，同比+10%。

    　　投资业务收益稳健，信用业务稳健发展

    　　自营业务在严格控制风险的基础上积极进行波段操作，持续加强研究能力建设，进一步加大公募基金的配置规模，增进各策略的稳定性，取得了较好的收益。20 年末股票投资规模189 亿元，同比+54%。债券投资规模1597 亿元，同比+10%。全年投资类业绩同比+10%。信用业务稳健发展。境内融出资金余额769 亿元，同比+52%。2020 年末融券余额62 亿元，市占率4.5%。2020 年末公司表内股质余额201 亿元，同比-5%。全年利息净收入同比+37%。全年信用减值损失仅1.56 亿元，业务风险可控。

    　　改革边际改善明确，维持买入评级

    　　考虑市场不确定性，微降EPS 预期，预计2021-2022 年EPS1.12/1.25（前值1.15/1.25）元，2023 年EPS1.38 元，对应PE18、16 和14 倍。因分红率下降，我们上调BPS，预测2021-2022 年BPS BPS12.93/ 13.80（前值12.91/13.66）元，2023 年BPS14.76 元，对应 PB 1.54、1.44 和1.35倍，可比公司2021PBWind 一致预期平均数1.13 倍，考虑公司财富管理和机构改善明确，给予2021PB1.65 倍，目标价21.34 元，维持买入评级。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。