投资要点

    事件：公司发布2020 年报，全年营收242.78 亿元、同比+29.77%，归母净利润94.92 亿元、同比+30.34%；Q420 营收同比+9.74%、归母净利润同比-9.69%。加权平均ROE 同比+1.34pct 至10.85%。

    经纪/投行/资管/投资/信用业务同比+68.29%/+18.36%/+9.7%/+10.12%/+37.13%，占营收比分别为27.68%/8.84%/4.71%/27.94%/10.70%。

    财富管理转型效益渐显：1）代理买卖证券净收入市场份额4.85%，同比提升5 个名次至行业第2，佣金率略下滑万0.14 至万3.2。财富管理客户同比+28.50%至45.4万户，AUM 同比+47.31%至1.37 万亿元，其中高净值客户同比+53.71%至2.41万户。代销金融产品净收入同比+219.25%，行业排名提升至第7。2）期末两融余额同比+61.56%，市场份额同比+0.08pct 至5.13%；两融利息收入同比+33.82%，居行业第6。股质业务（自有资金）规模同比-4.61%，履约保障比例344.2%。

    IPO 市场份额有所下滑：1）投行承销额市场份额同比-0.86pct 至3.91%，其中IPO份额同比-2.58pct 至3.02%。IPO 项目中，科创板承销额占比41.84%，承销额同比+108.34%。公司目前项目储备丰富，居行业第7。2）资产管理向主动转型，证券资产管理规模同比-21.14%，但净收入同比+0.29%。Q4 私募主动管理资产月均规模同比+52.13%，居行业第3。3）期末金融投资资产规模同比+17.91%，其中交易性金融资产同比+25.66%，规模增长驱动投资收益提升。

    投资建议：公司经营稳健，有效杠杆率同比略提升0.15x 至3.92x。公司背靠招商局集团，财富管理转型有望在协同效应下加速推进，财富管理与机构业务整合效益凸显。目前公司对应2020E P/B 1.62x，维持买入-A 评级。

    风险提示：市场景气度下滑、二级市场大幅波动、政策变化