公司3 月25 日披露2020 年年报，2020 年公司实现营收242.78 亿元（+29.77%），实现归属于上市公司股东的净利润94.92 亿元（+30.34%），报告期末归属于上市公司股东的净资产1,057.37 亿元（+24.33%），基本每股收益1.06元（+29.26%）。

    　　数字化带动财富管理转型效果显著。2020 年公司经纪业务手续费净收入67.20 亿元（+68.29%），其中代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）49.80 亿元（+57.04%），占市场份额4.85%，行业排名第二。代销金融产品净收入6.27 亿元（+219.25%）。公司通过加强数字化转型带动财富管理转型，借助“智远一户通”APP、招商证券财富+小程序等提升财富顾问营销能力。截至报告期末，公司财富管理客户数达45.4万户（+28.50%），客户资产规模达1.37 万亿元（+47.31%），高净值客户数达2.41 万户（+53.71%）。

    　　IPO 市场份额下降，再融资市场份额上升。2020 年公司投行业务手续费净收入21.45 亿元（+18.36%），其中IPO 承销金额市场份额为3.02%，较上年下降了2.58pct，行业排名下降4 位至第8 名，其中创业板IPO 承销金额市场份额为2.69%，较上年下降0.73pct。再融资承销金额市场份额为4.36%，较上年上升2.45pct，排名上升2 位至第6 名。

    　　资管收入稳定增长，被动管理规模大幅下降。2020 年公司资管业务手续费净收入11.43 亿元（+9.70%），资管总规模为5,419.22 亿元（-21.14%），排名行业第4；其中以被动管理业务为主的单一资管规模同比下降28.58%，降幅最大。另一方面，私募主动管理资产第四季度月均规模2,760.25 亿元（+52.13%），排名行业第3。公募基金行业新发产品规模达31,586 亿元（+123.30%），创历年新高。

    　　资产规模突破千亿，盈利能力显著提升。A+H 股配股，2020年公司完成A+H 配股，增加净资产148.24 亿元，净资产规模突破千亿大关，其中70%用于子公司增资及多元化布局，资本中介和资本投资业务各使用13.33%。公司业务结构更加完整，盈利能力提升，风控能力加强。

    　　投资建议：公司在数字化、财富管理及主动管理等方面的转型均取得显著成效，且完成148.24 亿元配股，资本实力大增。我们预测公司2021-2023 年基本每股收益分别为1.17 元、1.35 元、1.49 元，每股净资产分别为11.23 元、12.31 元、13.53 元，结合公司当前估值和股价，给予“持有”评级。

    　　风险提示：中美贸易摩擦，行业监管加强