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    招商证券发布2021 年一季报。2021 年第一季度，公司实现营业收入59.62 亿元，同比+22.02%；实现归母净利润26.13 亿元，同比+45.34%；加权平均ROE 为2.63%，同比+0.38 个百分点。截至一季度末，公司总资产5319.67 亿元，较年初+6.45%；归母股东权益1078.54 亿元，较年初+2.00%；每股净资产为10.68 元/股。

    简评

    杠杆倍数持续提升，投资、投行表现出彩。一季度，公司公司杠杆倍数由年初的3.91 倍增至4.09 倍，应付债券余额累计+22.06%至1134.95 亿元；与其他并表监管试点券商相比，公司的杠杆倍数偏低，仍有提升空间。按照利润表口径，公司的经纪/投行/资管/投资/信用业务净收入分别同比+14%/+55%/+14%/+78%/-20%，分别占营业收入的31%/7%/4%/33%和9%，投资业务的收入占比较去年增加11 个百分点。

    投资业务量价齐升。公司在严格控制风险的基础上积极进行波段操作，季度末交易性金融资产2043.24 亿元（较年初+17.70%、较去年同期+52.97%），其他债权投资423.17 亿元（较年初-5.15%、较去年同期-7.42%），衍生金融资产24.12 亿元（较年初+39.72%、较去年同期-59.70%），投资收益率同比改善。

    信用业务有收有放。公司继续大力发展两融业务，季度末融出资金余额886.49 亿元（较年初+8.43%、较去年同期+57.44%）；对股票质押的开展维持谨慎态度，季度末买入返售金融资产余额510.41 亿元，（较年初-2.33%、较去年同期+38.65%）；累计计提信用减值损失0.65 亿元，较去年同期的1.32 亿元有显著减少。

    经纪业务成交活跃。一季度全市场股票、基金成交金额同比+11.56%，公司的经纪业务净收入增速更高，这意味着公司的市占率仍在持续提升；公司采取线上线下营销服务双轮驱动的策略，持续建设“以客户为中心”的财富管理生态圈，季度末代理买卖证券款同比904.33 亿元（较年初+5.84%，较去年同期+15.79%），客户资金规模持续扩大。

    投行业务高歌猛进。据Wind 统计，一季度公司IPO 承销金额35.23 亿元，同比+65.59%；再融资（增发+配股+优先股+可转债+可交债）承销金额28.64 亿元，同比-55.69%；债券承销金额954.88 亿元，同比+60.32%。

    公司以打造“现代化”投行为目标，着力推动“羚跃计划”落地，继续加快专业化转型，推动投行业务市场份额持续扩张。

    参控股基金公司AUM 持续增长。据Wind 统计，一季度末，博时基金的公募管理净值8502.72 亿元，较年初+19.38%；其中，非货币型公募管理净值4107.26 亿元，较年初+5.08%。一季度末，招商基金的公募管理净值5204.90 亿元，较年初+3.53%；其中，非货币型公募管理净值3706.04 亿元，较年初+5.21%。

    投资建议：维持“买入”评级。证券业供给侧改革持续推进，资本实力雄厚（2020 年末净资产排名行业第5、风控制度完善（连续13 年获得证监会A 类AA 级评级）、创新能力突出（财富管理、机构经纪、大资管均有领先布局）的招商证券将是首要受益者之一。我们预计招商证券2021-2022 年BVPS 为11.37 元、12.41 元，维持“买入”评级。

    风险提示：货币政策转弯；资本市场改革进程放缓；股市交易情绪低迷。