投行和投资增速优秀，稳健改革致远

    　　2021 年 Q1 归母净利润 26.13 亿元，同比+45.34%；营业收入 59.62 亿元，同比+22.02%。加权 ROE 为 2.63%（未年化）。Q1 末剔除保证金后的杠杆率为 4.09 倍（20 年末为 3.92 倍），杠杆率稳中略升。整体看，投行、投资、经纪和资管全面上涨，投行和投资同比增速较优。预计 2021-2023 年EPS1.12/1.25/1.38 元，BPS12.93/ 13.80/14.76 元，维持买入评级，目标价 21.34 元。

    　　经纪财富持续推动改革，投行收入增速可观

    　　公司持续建设“以客户为中心”的财富管理生态圈，聚焦产品、团队与系统建设。同时加大取线上线下营销服务双轮驱动。21Q1 经纪净收入 18.65 亿元，同比+14%。投行对半导体、生物医药、农林牧渔、银行等行业大客户拓展成效明显，并通过“羚跃计划”，为投资银行业务打造多渠道合作“生态圈”，进一步丰富 IPO 早期项目储备。根据 Wind 统计，公司 2021 年 Q1IPO承销金额 35.23 亿元，排名行业第 6 位；再融资承销金额 28.63 亿元，排名第 14 位；承销债券金额 954.88 亿元，排名第 8 位。投行净收入 4.13 亿元，同比+55%。21Q1 资管净收入 2.64 亿元，同比+14%。

    　　投资业绩增速优秀，信用业务稳健发展

    　　投资业务中，固收稳步扩大投资规模，丰富交易策略，积极运用各类衍生品开展中性策略交易，加强金融科技赋能。自营业务在严格控制风险的基础上积极进行波段操作，进一步加大公募基金的配置规模，增进各策略的稳定性。

    　　Q1 末金融资产投资规模 2489 亿元，较年初+9%。2021Q1 投资类业绩 19.48亿元，同比+78%。信用业务稳健发展。Q1 末融出资金余额 886 亿元，较年初+8%。Q1 末买入返售金融资产余额 510 亿元，较年初-2%。21Q1 利息收入同比+21%。但受利息支出增加拖累，Q1 利息净收入同比-20%。Q1信用减值损失仅 0.65 亿元，业务风险可控。

    　　改革边际改善明确，维持买入评级

    　　维持预测 2021-2023 年 EPS1.12/1.25/ 1.38 元，对应 PE16、15 和 13 倍。

    　　维持预测 2021-2022 年 BPS12.93/ 13.80/ 14.76 元，对应 PB 1.42、1.33 和1.24 倍，可比公司 2021PBWind 一致预期平均数 1.1 倍，考虑公司财富管理和机构改善明确，给予 2021PB1.65 倍，目标价 21.34 元，维持买入评级。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。