公司披露2021 年中报，业绩同比增长。2021 上半年公司实现营收143.42 亿元，同比增长24.72%；归属于母公司股东的净利润人民币57.45 亿元，同比+32.57%。

    　　不断提升业务竞争实力，多业务线受益增长，投资交易高增，贡献显著。2021H1①投资（含公允）60.28 亿元，同比+69%；②经纪业务净收入同比+20.4%，其中代销收入同比+131.5%。③投行业务净收入51.46 亿元，同比增长60.6%。

    　　年化ROE 高增至11.46%，杠杆率提升至5.47 倍。截止2021H1，净资产1071.03 亿元，同比+19.66%；总资产5863.73 亿元，同比+38.63%。整体杠杆率自2020 年末的4.73 上升至2021H1 的5.47，剔除客户保证金的杠杆倍数提升至4.51 倍。

    　　机构综合服务体系优化，投资收益贡献显著。招商证券机构业务保持竞争优势，Geetek 机构客户股票基金交易量同比增长126%，私募证券交易资产规模较2020 年末增长28.32%。招商证券私募基金托管产品数量市场份额达23.93%，私募、公募托管数量已连续七年行业第一。

    　　市场中性投资以及做市、交易贡献较高投资收益。

    　　盈利预测与投资建议。资本市场改革深化，投资者机构化演进，行业头部化凸显，财富管理和机构业务协同驱动发展，ROE 提升显著，公司有望持续受益进一步崛起。预计公司2021-2023 年每股净资产为11.68、12.63、13.71 元，对应PB 为1.53、1.42、1.31 倍。考虑到龙头券商溢价、可比券商近两年1.5X-2.5XPB 的估值中枢，给予公司2021年2.00xPB 估值，A 股合理价值为23.36 元/股，给予H 股合理估值1.50xPB，H 股合理价值21.11 港币/股，维持A、H 股“买入”评级。

    　　(按HKDCNY=0.83)。

    　　风险提示。投行竞争加大；佣金率下滑；经济及市场波动导致业绩不达预期；衍生品等投资交易业务推进不达预期。