事件
招商证券披露2021 年半年报。2021 年上半年，公司实现营业收入143.42 亿元，同比+24.72%；实现归母净利润57.45 亿元，同比+32.57%；加权平均ROE 为5.73%，同比+0.28 个百分点。
截至上半年末，公司总资产5863.73 亿元，较年初+17.34%；归母股东权益1070.14 亿元，较年初+1.21%；每股净资产为10.58 元/股，较年初+1.40%。
简评
轻重资本业务全面发力，营收创2015H1 以来新高。上半年度，公司一方面将杠杆倍数由3.91 倍提升至4.57 倍，为重资本业务提供充裕资金支持，另一方面巩固轻资本业务优势，将ROA连续五个半年度维持在1.06%~1.08%之间。依托轻重资本业务全面发力，公司上半年度营业收入创2015H1 以来新高，全年营业收入有望创历史新高，为ROE 和PB 估值的提升提供坚实基础。
按照利润表口径，经纪/投行/资管/投资和信用业务净收入占营业收入的比重分别为24%/7%/4%/37%和7%。
财富管理：代销收入同比翻倍，各项细分业务市占率全面提升。上半年，公司实现经纪业务手续费净收入35.06 亿元（同比+20.39%）；实现利息净收入10.69 亿元（同比-23.75%）。①传统经纪业务方面，公司股票基金交易总金额10.23 万亿元（同比+31.68%，市占率由去年同期的4.20%上升至4.57%），客户数量超过1300 万户，托管客户资产达4.32 万亿元（较上年末+13.09%）。
②代销金融产品方面，公司实现代销金融产品销售净收入4.61 亿元（同比+131.51%），金融产品保有量1691 亿元（同比+42.20%）。
③两融业务方面，公司融资融券业务期末余额960.94 亿元（较上年末+15.59%，市占率由去年同期的5.13%回落至5.39%）。④股票质押业务方面，公司通过自有资金开展场内股票质押式回购业务余额为181.20 亿元（较上年末-9.92%，市占率由去年同期的4.89%增加至6.50%）。⑤托管外包业务方面，公司托管外包产品规模达 3.36 万亿元（较上年末+17.07%），其中私募基金托管产品数量市场份额达 23.93%。
资产管理：博时基金与招商基金大放异彩。上半年，公司实现大资管业务手续费净收入5.14 亿元（同比-2.27%）；博时基金、招商基金等联营企业合计贡献投资收益7.53 亿元（同比+61.46%）。①招商资管的合规受托资金规模为5181.28 亿元（较上年末+4.39%，排名行业第4），私募资产主动管理月均规模为2813.07 亿元（同比+16.85%，排名行业第4），资产管理报酬率同比提升。②博时基金管理的资产管理规模15369 亿元（较上年末+16.48%），其中公募基金管理规模8953 亿元（较年初+25.64%），债券型公募基金规模排名行业第2。③招商基金的资产管理规模8709 亿元（较年初+11.04%），其中公募基金管理规模合计 5752 亿元（较年初+14.29%），股票型公募基金规模排名行业第3。
自营投资：全面加仓各类资产，另类投资子公司业绩亮眼。上半年，公司实现“投资收益+公允价值变动收益-对联营和合营企业的投资收益”52.75 亿元（同比+70.27%）。之所以取得佳绩，一方面是因为公司持续扩大金融投资规模，交易性金融资产余额2378.81 亿元（较年初+37.03%），其他债券投资余额495.38 亿元（较年初+11.04%）；交易性金融资产中，债券余额（1523.55 亿元，较年初+32.57%）和股权余额（263.20 亿元，较年初+28.46%）均较年初增加。另一方面是因为科创板跟投收益和私募股权投资收益同比大幅增长，子公司招商证券投资贡献净利润7.41 亿元（+219.30%）。
投资银行：监管处罚引发短期阵痛。上半年，公司实现投行业务手续费净收入9.47 亿元（同比+21.63%）。
①股权承销方面，公司IPO 主承销金额67.96 亿元（同比+17.25%，排名行业第10），再融资主承销金额94.91（同比+32.22%，排名行业第8），IPO 在审及已通过审核待发行、待注册项目29 个。②债券承销方面，公司债券主承销总金额1796.11 亿元（同比+33.76%，排名行业第9），其中ABS 承销金额724.35 亿元（+52.95%，排名行业第5）。②财务顾问业务方面，公司并购重组交易金额为184.90 亿元（同比+55.50%，排名行业第7）。
投资建议：维持“买入”评级。居民财富管理需求的日益增长，招商证券有望依托自身在金融产品销售和管理方面的资源禀赋优势，在各类机构竞争中占据一席之地，带动盈利能力持续提升。我们预计公司2021-2022年BVPS 分别为11.02 元和12.05 元，给予2.3 倍2021 年末市净率，对应目标价25.30 元，维持招商证券（600999.SH）“买入”评级。
风险提示：股市行情及交易情绪低迷；证券业监管政策趋严。