事件：招商证券披露2021 年三季报，业绩符合预期。3Q21 实现营收74.4 亿元，同比增16%，归母净利润27.6 亿元，同比下滑6%；9M21 归母净利润85.0 亿元，同比增17%（三季报前瞻中我们预测84.8 亿），业绩符合预期；9M21 加权ROE（未年化）8.47%，同比减少0.24pct。

    　　经纪及投资业务驱动收入增长，投行及资管小幅拖累。业绩构成看，9M21 证券主营收入189 亿（不含商贸及汇兑损益等），同比增21%；其中轻资本收入占比46%（经纪32%、投行7%、资管4%、其他4%），重资本收入占比54%。业绩归因看，经纪收入、净投资、长股投（主要是博时基金和招商基金）拉动证券主营收入增速分别为5.7pct、15.7pct、3.5pct；投行收入、资管收入（主要是招证资管）的拉动作用分别为-1.0pct、-0.2pct。

    　　经营杠杆提升较快主要由投资扩张，净投资收益率稳中有增。3Q21 经营杠杆4.66 倍，环比提升0.08 倍，较年初提升0.74 倍。3Q21 投资类资产3185 亿元，环比增9%，比年初增39%，主要是交易性金融资产中债券及专户投资规模增长。测算得到公司9M21 年化净投资收益率3.58%（2020 年3.20%），负债成本率3.02%（2020 年2.84%）。信用资产方面，3Q21 融出资金963 亿元，环比降8%，比年初增18%；买入返售资产（股票质押占约4 成）405 亿元，环比增1%，比年初降23%。

    　　长股投收益3Q21 同比翻倍，9M21 同比高增75%，因旗下参股基金公司业绩高增。公司参股博时基金49%股权、招商基金45%股权，1H21 博时基金、招商基金分别实现净利润8.1 亿元、7.8 亿元，同比分别增长61%、75%，分别贡献归母利润6.9pct、6.1pct。

    　　3Q21 博时基金、招商基金非货公募AUM 为4643、4519 亿元，同比分别增24%、39%。

    　　经纪及信用业务保持双位数增长。市场9M21 日均股基成交1.12 万亿元，同比增22%；日均两融余额1.74 万亿元，同比增44%。受益于市场交投活跃，公司9M21 实现经纪业务收入（含产品代销收入）60 亿元，同比增17%；实现利息收入85 亿元，同比增45%。

    　　1H21 公司金融产品代销保有量1691 亿元，同比增42%；1H21 股基交易市占率4.57%。

    　　投行业务IPO 位列行业第7。21YTD 公司IPO 主承销规模141 亿元，同比增39%，市占率3.6%，行业第7；21YTD 再融资、债券主承销市占率分别为1.6%、4.2%。

    　　投资分析意见：维持招商证券增持评级，上调盈利预测。上调公司投资类资产规模及投资收益率假设，从而上调公司2021-2023 年盈利预测，预计2021E-2023E 归母净利润分别为109、119、134 亿元，同比分别增长14.6%、9.4%、12.3%（原预测103、118、133亿元）。当前收盘价对应2021-2023 年的动态PE 为15 倍、14 倍、12 倍。

    　　风险提示：股票市场大幅下跌