核心观点

    归母净利润同比增长17%，年化ROE 达10.53%。1）公司21 年前三季实现营业收入217.82 亿元，同比+22%，实现归母净利润85.01 亿元，同比+17%，业绩高基数下，业绩保持双位数增长。2）公司21 年前三季实现年化ROE10.53%，较去年同期的10.11%小幅提升。3）自营、经纪、利息、投行、直投、资管业务收入占比（剔除其他业务收入）分别为41%、33%、8%、7%、7%、4%。其中自营占比同比大幅上升9pct。

    自营、直投业务收入双双大增，“万亿”常态化下经纪收入同增17%。1）公司21 年前三季实现自营收入73.53 亿元，同比增长50%，公司金融资产规模较年初增长39%，截至21Q3 末公司金融投资资产规模3153.70 亿元。受益于旗下博时基金、招商基金两大公募的优异表现，公司前三季实现直投收入12.92 亿元，同比增长75%。2）21 年前三季公司实现经纪收入60.02 亿元，同比+17%，受益于三季度以来A 股市场日均股基成交额的“万亿”常态化。3）公司21 年前三季实现资管收入7.44 亿元，同比小幅下滑4%。

    IPO 市场份额同比提升，利息净收入下滑明显。1）21 年前三季公司实现投行业务收入12.60 亿元，同比-11%。21 年前三季公司股债承销规模3541.52 亿元，市占率3.80%，同比提升0.35pct；其中IPO 规模137.30 亿元，市占率3.59%，同比上升1.03pct。2）21 年前三季公司实现利息净收入14.79 亿元，同比-33%，主要是举债大幅增加导致。截至21 年前三季公司权益乘数增至4.66，较年初提升0.74。3）截至21Q3 末公司融出资金余额达962.78 亿元，较年初增长18%，两融业务保持快速增长态势。

    财务预测与投资建议

    我们维持公司21-23 年BVPS 预测值11.35/12.32/13.51，按可比公司估值法，维持目标估值21PB 为1.70x，维持公司目标价19.29 元，维持增持评级。

    风险提示

    政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。