事件： 公司发布业绩快报，2021 年营收293.86 亿元、同比+21.0%，归母净利润116.1 亿元、同比+22.4%，略超预期。加权平均ROE11.49%、同比+0.64pct。Q421归母净利润31.12 亿元、同比+40.1%、环比+12.9%。

    业绩归因：【投资业务延续高增】规模增长驱动投资收益提升。1-3Q21 投资净收益+公允价值变动73.53 亿元、同比+50.1%，主要由交易性金融资产同比+51.2%推动。我们预计2021 年全年投资净收益+公允价值变动可达98.8 亿元、同比+45.7%。【大资管业务增厚业绩】旗下招商基金、博时基金、招商资管均属头部资管机构。截至2 月14 日，招商基金、博时基金非货币基金管理规模5557.78 亿元、5281.87 亿元，位居行业第7、8 位；股票+混合基金管理规模2820.20 亿元、1903.22 亿元，位居行业第9、18 位。此外，招商资管集合资管份额1818.94 亿元、资产净值1727.97 亿元，均位居行业第2 位。【财富管理持续推进】公司加快经纪向财富管理转型，Q421 非货币基金保有规模531 亿元、股票+混合基金保有规模498 亿元，均位居证券行业第5 位。

    有效杠杆率提升，获准发行150 亿永续债：Q321 公司有效杠杆率4.66x、同比提升0.89x。2 月11 日公司公告获准发行150 亿元永续债，可于两年内分期发行，公司资本实力将显著增强，利好公司资本中介、投资管理等重资本业务发展。

    投资建议：根据公司公告，我们上调了公司资管收入、投资收益，并基于此上调公司2021-2023 盈利预测为116.10 亿元、133.03 亿元、147.48 亿元，上调幅度8.6%、2.3%、2.7%。公司财富管理、机构业务等业务布局契合行业发展趋势，且背靠“招商”品牌业务协同效应有望加快推进。公司当前股价对应2021E PB 1.52x，维持“买入-A”评级。

    风险提示：资本市场波动加剧、宏观经济下行、政策风险等。