投资要点：经纪业务财富管理转型效果显著，资管业务积极向主动管理转型，四季度投行业绩提升大，全年自营投资收益较高。合理价值区间18.02-19.22 元，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】招商证券公布2021 年年度业绩：全年实现营业收入294.3 亿元，同比+21.2%；归母净利润116.5 亿元，同比+22.7%；对应EPS 1.25 元，ROE 11.52%。

    　　四季度单季实现营业收入76.47 亿元，同比+20.0%。归母净利润31.4 亿元，同比+41.6%。

    　　经纪业务稳定增长，财富管理效果显著，利息净收入下滑或因公司融资规模扩大所致。2021 年经纪业务收入79.2 亿元，同比+17.8%，占营业收入比重26.9%。股基交易额26.27 万亿元，同比+43.9%，市场份额4.9%。2）公司两融余额965 亿元，同比+16.0 %，市场份额5.3%。3）代销金融产品净收入10.1 亿元，同比60.4%，占经纪业务收入12.7%，排名行业第5，同比上升2 名。2021 年末客户金融产品保有量同比增长17.89%。2021 年利息净收入下滑34.9%，系利息支出同比大幅+35.6%。

    　　四季度IPO 规模大幅增加推动投行业务同比提升。2021 年投行业务收入25.4 亿元，同比+18.5%，四季度单季投行业务收入12.8 亿元，同比+74.9%。四季度IPO 募资金额大幅提升推动全年投行收入增长。2021 年股权业务承销规模同比-24.9%，债券业务承销规模同比+21.2%。股权主承销规模450 亿元，排名第8；其中IPO 21 家，募资金额197 亿元，四季度单季募资金额85 亿元；再融资24 家，承销规模253 亿元。债券主承销规模4745 亿元，排名第7；公司债、企业债承销规模分别达481亿元、4.5 亿元。IPO 储备项目112 家，排名第9，其中主板9 家，创业板3 家，科创板13 家，北交所1 家。

    　　积极向主动管理转型，看好未来长期业绩增长。2021 年资管业务收入10.4 亿元，同比-9.2%。资产管理规模4832 亿元，同比-10.8%。2021 年末主动管理规模（不含专项资管计划）为3464 亿元，同比+29.7%，主动管理规模占比达82.9%，同比上升27.0 个百分点。

    　　自营收益大幅提升。2021 年投资收益（含公允价值）94.6 亿元，同比+39.4%。公司坚持“大而稳”的目标，加强方向性投资能力，加强信用体系建设，全面排查信用风险，保持规模和收益稳定。

    　　投资建议：我们预计公司2022-24E 年EPS 分别为1.49/1.62/1.76 元，BVPS 分别为12.01/12.88/13.88 元。我们看好公司与招商局集团、招商银行业务协同，给予其2022 年1.5-1.6x P/B，对应合理价值区间18.02-19.22 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。