2021 年年报概况: 招商证券2021 年实现营业收入294.29 亿元，同比+21.22%；实现归母净利润116.45 亿元，同比+22.69%。基本每股收益1.25 元，同比+17.92%；加权平均净资产收益率11.52%，同比+0.67个百分点。2021 年拟10 派5.40 元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为40.33%。招商证券2021 年经营业绩增速优于行业均值。

    点评：1.2021 年公司投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降；其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现明显提高。2.经纪业务多项指标增势喜人，手续费净收入同比+17.80%。3.投行业务量减质增，手续费净收入同比+18.45%。4.私募主动管理月均规模占比同比大幅提高，手续费净收入同比-9.10%。5.权益及固收自营均大幅跑赢基准指数，投资收益（含公允价值变动）同比+41.28%。6.两融余额稳步增长，进一步压降质押规模，利息净收入同比-34.86%。

    投资建议: 作为国务院国资体系内最大的证券公司，公司已连续14 年蝉联券商分类监管A 类AA 级监管评级；公司背靠招商局集团，具备全功能平台全产业链的服务能力，有助于打造特色业务与差异化优势以及为客户提供一站式服务；公司财富管理业务基础扎实、竞争力不断增强，并在部分业务领域形成竞争优势。预计公司2022、2023 年EPS 分别为1.22 元、1.32 元，BVPS 分别为11.77 元、12.38 元，按3 月31 日收盘价14.47 元计算，对应P/E 分别为11.86 倍、10.96 倍，对应P/B 分别为1.23 倍、1.17 倍，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期