招商证券披露2022 年半年度报告。2022 年公司实现营业收入106.21 亿元,同比下降25.95%；实现归母净利润42.88 亿元，同比下降25.36%。2022 年上半年加权平均净资产收益率为3.98%，同比下降1.75 个百分点。基本每股收益为0.46 元/股，同比下降24.59%。

    经纪业务同比下降6.30%，信用业务同比下降65.86%。2022 年上半年，公司实现经纪业务收入32.85 亿元，同比下降6.30；实现信用业务收入3.65 亿元，同比下降65.86%。公司上半年代理买卖证券业务净收入市场份额为4.68%，同比下降0.07 个百分点。截至2022 年6 月末，公司基金投顾品牌“e 招投”累计签约客户数3.34 万户,累计签约规模超43 亿元。公司继续保持了核心业务的竞争优势，根据中国证券投资基金业协会数据，2022 年二季度公司非货币市场公募基金保有规模为721 亿元，排名证券行业第5。2022年6 月末，公司融资融券余额为828.37 亿元，较2021 年末下降14.13%，维持担保比例为314.23%；股票质押式回购业务（含资管计划出资业务）待购回余额214.58 亿元，较2021 年末下降3.82%，整体履约保障比例为261.79%。

    投资业务同比下降42.01%，资管业务同比下降16.54%。2022 年上半年，受到市场行情波动影响，公司实现投资业务收入（投资净收益-对联营和合营企业的投资收益+公允价值变动）30.59 亿元，同比下降42.01%。截至报告期末，公司金融资产规模为3152.46 亿元。固定收益投资业务方面，公司秉承稳健的投资理念，中性策略规模占比及投资收益均稳健增长，并加强衍生品投资，国债期货、利率互换交易量分别同比增长80%、43%。上半年公司实现资管业务收入4.29 亿元，同比下降16.54%。截至报告期末，招商资管资产管理总规模为4178.61 亿元，较2021 年末下降13.51%。

    投行业务同比下降12.10%。2022 年上半年，公司实现投行业务收入8.04 亿元，同比下降12.10%。根据Wind 统计，公司A 股股票主承销金额排名行业第7，其中IPO 承销金额排名行业第9，再融资承销金额排名行业第5。根据彭博统计，公司共完成5 个香港市场股票承销项目，承销金额为4.74 亿美元，同比增长18.68%，中国香港市场股票承销金额排名行业第6、中资券商第4。

    风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。

    投资建议：我们下调2022-2024 年公司净利润分别为97 亿元、115 亿元、132亿元，同比增长-16.7%/18.5%/14.9%，当前股价对应的PE 为11.8/9.9/8.7x，PB 为1.0/0.9/0.9x。在股债双跌市场情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性。我们对公司维持“增持”评级。