二季度投资业绩改善，净利润降幅收窄

    2022H1 归母净利润43 亿元，同比-25%；营业收入106 亿元，同比-26%；上半年ROE 为3.98%（未年化），同比-1.75pct。Q2 单季度归母净利润28亿元，环比+88%，同比-11%。各业务条线均有所下滑。综合考虑公司上半年业绩表现和当前市场景气度，下调对投资和投行的盈利预测，预计2022-24 年EPS 元1.02/1.29/1.55（前值1.42/1.66/1.87 元），2022-24 年BPS13.55/14.32/15.26 元（ 前值13.79/14.78/15.90 元）。可比公司2022PBWind 一致预期平均数0.93 倍，考虑公司机构化进程领先，给予2022年目标PB 溢价至1.3 倍。维持买入评级，目标价17.62 元（前值19.31 元）。

    股基交易市占率持续提升，加大向财富管理转型打造全生态、全方位财富管理服务商。一方面以做大金融产品保有量，提升客户持有体验为目标，持续优化金融产品的筛选、配置和销售；另一方面持续打造产品定制、基金投顾等账户管理类业务特色。公司近年来股基交易市占率持续提升，测算22H1 市占率为5.14%（21H1 为4.42%，21 年4.9%）。

    财富管理客户数和资产规模分别同比+6%和-6%。22H1 末基金投顾规模43亿元，较年初+79%。22H1 非货币市场公募基金保有规模721 亿元，排名证券行业第5。上半年经纪净收入33 亿元，同比-6%。

    二季度投资类业绩显著改善，机构化持续推进

    公司坚持“大而稳”的投资目标，加强形势研判及风险控制，控制方向性敞口，加强内外部协作，大力发展客需驱动业务，不断提高中性策略投资规模22H1 投资类业绩31 亿元，同比-42%，主要系一季度拖累。22Q2 单季度投资类业绩29 亿元，同比-13%，环比+1548%。同时，公司机构化持续推进，上半年私募证券交易资产规模达3206 亿元，较年初-3%，私募客户股基交易量同比+168%。

    利息、投行、资管收入均有所下滑

    22H1 末，融资融券余额828 亿元，较年初-14%，维持担保比例为314%；股票质押式回购业务（含资管出资）待购回余额215 亿元，较年初-4%，整体履约保障比例为262%。22H1 利息净收入同比-66%，主要系两融和股质利息收入分别同比-6%/-41%，及应付债券利息支出同比+24%。22H1 IPO承销金额68 亿元，同比-24%，排名行业第9；再融资金额163 亿元，同比+38%，排名第5；债券承销金额1373 亿元，同比-23%，排名行业第11。

    22H1 投行收入8 亿元，同比-15%。资管规模继续压缩，券商资管AUM 较年初-14%，定向AUM 同比-20%。22H1 资管收入4 亿元，同比-17%。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。