2022 年中报概况:招商证券2022 年半年度实现营业收入106.21 亿元，同比-25.95%；实现归母净利润42.88 亿元，同比-25.36%。基本每股收益0.46 元，同比-24.59%；加权平均净资产收益率3.98%，同比-1.75 个百分点。2022 年半年度不分配、不转增。

    点评：1.2022H 公司经纪、资管业务净收入占比出现提高，投行、利息、投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比出现下降。2.股基交易市场份额增长但代理买卖净收入份额下滑，经纪业务手续费净收入同比-6.30%。3.IPO 及债权融资规模有所下滑，投行业务手续费净收入同比-15.10%。4.券商资管规模维持下降趋势，资管业务手续费净收入同比-16.54%。5.权益自营及科创板跟投收益同比下降较多，固收自营明显跑赢市场，投资收益（含公允价值变动）同比-35.04%。6.信用业务规模下降、负债融资规模增长，利息净收入同比-65.86%。

    投资建议:报告期内在行业整体经营环境转冷的背景下，公司各项业务均有所承压，权益自营的拖累效应明显。随着市场逐渐趋于平稳，二季度公司单季实现净利润27.98 亿元，环比增长87.79%，核心业务的优势得以保持，并展现出良好的发展韧性。预计公司全年业绩降幅有望进一步收敛，并向行业均值靠拢。综合考虑市场各要素变化，下调公司全年盈利预测。

    预计公司2022、2023 年EPS 分别为1.05 元、1.20 元，BVPS 分别为11.77元、12.38 元，按8 月29 日收盘价13.14 元计算，对应P/B 分别为1.11倍、1.06 倍，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期