事件：招商证券发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入153.0 亿元，yoy-29.8%；实现归母净利润62.8 亿元，yoy-26.1%。22Q3 单季实现营业收入/ 归母净利润分别为46.8 亿元/19.9 亿元， yoy-37.1%/-27.7% ，qoq-32.4%/-28.8%。

    业绩整体符合预期，经纪自营贡献占比高。前三季度年化加权ROE 为7.83%，较2021 年-3.69pct，期末杠杆率为4.3 倍。公司前三季度经纪、投行、资管、信用、自营业务净收入分别为49.7 亿元、10.9 亿元、6.3 亿元、9.0 亿元、45.7亿元，同比-17.2%、-13.5%、-15.2%、-39.2%、-37.9%，收入占比（剔除其他业务收入）分别为40.9%、9.0%、5.2%、7.4%、37.6%。

    经纪业务韧性较强，信用业务短期承压。22Q3 沪深两市日均股票成交额为9153亿元，同比下降33.7%。受市场活跃度下降影响，公司22Q3 单季实现经纪业务收入16.8 亿元，同比下滑32.5%。公司22Q3 单季实现利息净收入5.3 亿元，同比增长30.4%，年初至今融出资金规模同比下滑15.3%至836.2 亿元。

    自营收益拖累业绩，投行项目储备充足。22Q3 单季公司实现自营业务收入15.1亿元，同比下滑27.5%；期末公司金融资产规模为3034 亿元，较21 年末下降1.6%，前三季度自营年化投资收益率为2.0%。前三季度公司IPO 募资总额为96.8 亿元，同比下降38.4%，市占率下降1.92pct 至2.21%；债券发行募资总额为2358.4 亿元，同比下降26.2%，市占率下降1.01pct 至2.87%。虽然前三季度股债承销规模有所回落，但截至10 月28 日，公司有87 家IPO 储备项目，位列市场第六。

    投资建议：我们预计公司22-24 年归母净利润分别为88.2/104.5/126.6 亿元，yoy-24.3%/+18.5%/+21.1%。当前股价对应2023 年PB 为0.90 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场波动风险、资本市场改革低于预期、经营及业务风险。