事件：22 年公司实现营收/归母净利润192.19/80.72 亿元，yoy-34.69% /-30.68%；加权平均ROE 为7.54%，同比-3.98pcts;经纪/投行/资管/信用/自营净收入占营收比重（剔除其他业务）为42.6%、9.2%、5.5%、8.9%、33.8%。

    　　股基交易市占率稳步提升，经纪业务收入受佣金率下降影响。22 年经纪业务收入yoy-18.6%至64.43 亿元，预计主要受佣金率下降影响（佣金率降至0.0298%）；22 年股基交易量为25.86 万亿元，市占率+0.32pct 至5.22%。

    　　自营和投行业务收入下降较多，股债承销规模均有下降。1）自营业务：去年权益市场大幅波动叠加高基数影响下收入缩水，22 年自营业务收入51.15亿元，yoy-45.9%。截至22 年末，公司金融资产规模为3085.17 亿元，yoy-1.01%；2）投行业务：22 年投行业务收入13.93 亿元，yoy-45.2%，或受公司股权及债权承销规模双双下降影响，22 年公司股权承销规模为410.26 亿元，yoy-4.5%；债权承销规模为2749.76 亿元，yoy-44.0%。

    　　两融规模缩减，信用业务收入下降，参股公募基金韧性突显。1）信用业务：

    　　22 年收入yoy-20.7%至13.42 亿元，截至22 年末，两融余额为800.34 亿元，yoy-17.0%；股票质押自有资金规模140.76 亿元，yoy-1.0%；境外孖展业务规模32.72 亿元，yoy-34.2%。2）资管业务：22 年收入为8.29 亿元，yoy-20.2%，主要受市场大幅波动及客户风险偏好影响。截至22 年末，招商资管/博时基金/招商基金管理资产规模3171.34/15011/11492 亿元，yoy-34.4%/-9.32%/+6.41%，在市场低迷下展现一定韧性。22 年博时基金/招商基金净利润为17.24/18.13 亿元，考虑持股比例后利润占比为10.5%/10.1%。

    　　受高基数影响叠加去年市场波动，公司业绩短期承压，但经纪业务逆势提升，长期发展韧性突显，预计公司23-25年归母净利润增速分别为29.4% / 17.4%/ +16.6%，当前股价对应2023 年PB 为0.99 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险、市场波动风险、经营及业务风险。