投行投资拖累，蓄势稳健发展

    　　2022 年归母净利润81 亿元，同比-30.7%；营业收入192 亿元，同比-34.7%；全年ROE7.54%，同比-3.98pct。22 年末剔除保证金后的杠杆率4.39 倍，较年初4.42 倍下降。拟每10 股派发1.85 元（含税）。各业务线均有下滑，投行、投资拖累明显。考虑市场环境不确定性，下调2023-24 盈利预测，预计2023-24 年EPS1.07/1.21 元（前值1.29/1.55 元），2025 年EPS1.40元，2023-24 年BPS14.09/15.07 元（前值14.32/15.26 元），2025 年BPS16.18 元。A 股可比公司2023PBWind 一致预期均值1.12 倍，H 股0.55倍，考虑公司财富管理和机构业务改善明确，给予A 股2023 年目标PB 溢价至1.2 倍，H 股至0.6 倍。维持A 股和H 股“买入”评级，给予目标价A/H 股人民币16.91 元/ 9.71 港币（前值17.62 元/8.97 港币）。

    　　加大向财富管理转型，股基交易市占率稳步提升公司深入推动财富管理转型，构建以“私募50”和“公募优选”为核心的优选产品体系，着力发展“e 招投”基金投顾和“智远私行”特色业务。22年末，财富管理客户数量/资产52.1 万户/1.4 万亿元，同比-8%/-16%，高净值客户3.0 万户，同比-2%，预计主要受市场波动影响有所下降。22 年股基交易市占率5.22%（20/21 年4.25%/4.9%），22 年经纪净收入64 亿元，同比-19%。资本中介实现质量、效益、规模均衡发展。22 年末两融余额较年初-17%，自有资金股票质押余额较年初-1%。22 年利息净收入同比-21%。

    　　投资类业绩下降明显，是利润核心拖累

    　　公司优化资产配置、控制风险敞口、积极做大中性策略业务，2022 年末金融资产规模为3085 亿元，同比-1%；2022 年末衍生品名义本金同比+207%。

    　　2022 年投资类业绩51 亿元，同比-46%。同时，公司机构化推进迅速，持续迭代完善“招商证券机构+”系列营销服务工具；私募客户股基交易量同比+22%，市场份额逆势增长。

    　　投行业绩有所下滑，旗下两家公募基金利润贡献占比21%投行深入推进专业化转型。公司IPO 承销金额排名行业第13，IPO 规模同比-54%；再融资承销金额排名行业第6，规模同比+47%；境内主承销债券金额排名行业第10，同比-44%。全年投行净收入14 亿元，同比-45%。22末招商资管合计托管AUM 为3171 亿元，较年初-34%。22 年资管净收入8亿元，同比-20%。旗下招商基金（持股45%）/博时基金（持股49%）22年净利润18/17 亿元，同比+13%/-3%。考虑股比后，两家基金净利润占集团比例为21%。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。