核心观点：

    　　公司披露2022 年年报，业绩同比下滑三成。2022 年营业收入192.19 亿元，同比-34.69%；归母净利润80.72 亿元，同比-30.68%。第四季度业绩下滑加深，22Q4 营收同比-48.7%。扩表趋缓，剔除后杠杆倍数4.38 倍，2022 年加权平均ROE7.54%，同比下滑3.98 pct。

    　　泛零售业务较为稳健，市占率持续提升。1.股基交易额市占率增长0.32pct至5.22%，财富管理业务进一步突破。公司创新营销及服务模式，全年新开户数226 万户，累计开户客户数排名行业第二，APP 月活数持续增长。

    　　代销规模下滑32.4%，代销净收入（母公司）8.21 亿元，同比-18.4%。

    　　财富顾问数增长10%，基金投顾累计签约96.52 亿元。2.两融利息收入同比-10.6%，两融市占率为5.20%，其中融券份额3.14%，提升0.67pct。

    　　3.联营公募基金业绩稳健突出。持股49%博时基金净利润同比-3%，持股45%的招商基金净利润同比+13%。券商资管规模收入同比下滑；4.机构占比进一步提升。代理买卖证券款的机构占比提升至46%。持续完善主券商业务体系建设和“机构+”系列营销工具，私募股基交易量同比逆势增长21.6%，私募、公募托管连续九年保持同业第1。

    　　投资及投行业务期待底部回暖。1.自营投资收益同比-47.3%。2022 年自营投资净收益44.37 亿元，金融资产期末余额3085 亿元，同比-1%，其中衍生金融资产同比+14%。大力发展资本中介型及中性投资策略，减少方向性业务规模。2.投行业务受市场及风险事件拖累，股权融资回落，储备项目增长贡献明年弹性。2022 年投行收入13.9 亿元，同比下滑45.2%。

    　　截止22 年末，A 股在会审核项目39 家，排名行业第9，同比上升3 名。

    　　盈利预测与投资建议。泛零售竞争优势不断增强，期待投资与投行回暖。

    　　预计公司2023-2024 年每股净资产为12.63、14.04 元，鉴于近三年PB估值中枢1.1-1.9 倍，给予23 年1.5xPB 估值，A 股合理价值为18.95 元/股，按当前AH 溢价H 股合理价值10.61 港币/股，均给予“买入”评级。

    　　风险提示。经济不及预期；行业政策变动，权益及债券市场波动导致业绩不达预期等。