【事件】招商证券发布2022 年年度业绩：实现营业收入192.2亿元，同比-34.7%；归母净利润80.7 亿元，同比-30.7%；对应EPS 0.93 元，ROE 7.5%。经纪、投行、资管、利息、自营占营业收入分别为34%/7%/4%/7%/27%。第四季度实现营业收入39.2亿元，同比-48.7%。归母净利润17.9 亿元，同比-43.0%。

    　　券源渠道拓展，融券市场份额提升。2022 年公司经纪业务收入64.4 亿元，同比-18.6%，占营业收入比重33.5%。公司两融余额800.34 亿元，较年初-17%。全年股基交易额市场份额5.22%，同比+0.32pct。2022 年公司代销金融产品收入5.60 亿元，同比-30.2%，占经纪收入8.69%。2022 年全市场日均股基交易额10030 亿元，同比-9.3%。两融余额15404 亿元，较年初-16%。

    　　公司再融资规模回升，双创板储备排名行业前列。2022 年公司投行业务收入13.9 亿元，同比-45.2%。股权业务承销规模同比-7.1%，债券业务承销规模同比-43.3%。股权主承销规模418.3 亿元，排名第7；其中IPO 9 家，募资规模124 亿元；再融资14家，承销规模295 亿元。债券主承销规模2707 亿元，排名第11；其中ABS、金融债、公司债承销规模分别为1070 亿元、715亿元、605 亿元。IPO 储备项目28 家，排名第9，其中两市主板9 家，北交所1 家，科创板5 家，创业板13 家。

    　　通过大集合产品公募化、投研能力与产品线优化，加速主动管理转型。2022 年公司资管业务收入8.3 亿元，同比-20.2%。资产管理规模3171 亿元，同比-34.4%。报告期内，公司加速推动主动管理转型，持续推进大集合产品公募化改造工作，年内完成4只改造，产品规模达370.6 亿元；完善固收、权益、多策略及FOF 四类产品线，并以固收产品线开拓银行、保险等机构客户。

    　　受2022 全年权益市场低迷影响，自营业务业绩有所下滑。2022年公司投资收益（含公允价值）51.2 亿元，同比-45.9%；我们认为主要原因为权益市场表现低迷，2022 年全年万得全A 指数累计下跌18.49%。第四季度投资收益（含公允价值）5.5 亿元，同比-73.9%。

    　　投资建议：我们预计公司2023-25E 年EPS 分别为1.23/ 1.34/ 1.43元，BVPS 分别为12.55/ 13.61/ 14.72 元。我们看好招商证券与招商局集团、招商银行业务协同，给予其2023 年1.3x P/B，对应目标价16.31 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。