事件：23Q1 招商证券实现营收/归母净利润47.6/22.6 亿元，yoy+28.7% /+51.5%；加权平均ROE 为2.09%，同比+0.73pct；经纪/投行/资管/信用/自营占营收比重（剔除其他业务）为30.8%、3.4%、3.9%、10.6%、37.6%。

    　　市场交投活跃度回落，手续费及佣金净收入下滑。23Q1，公司手续费及佣金净收入19.45 亿元，同比下降23.6%。1）其中，经纪业务收入14.19 亿元，同比下降13.9%，沪深两市Q1 股票日均成交额yoy-9.2%至9917 亿元；根据公司披露数据，22 年股基交易量为25.86 万亿元，市占率+0.32pct 至5.22%。截至23 年一季度末，公司公募基金保有规模（股票+混合）为700亿元，环比+2.5%，在券商中排名第五。2）23Q1，公司实现投行业务收入1.55 亿元，同比下降65.5%，主要是受到公司投行业务承销金额回落的影响。

    　　截至5 月2 日，公司IPO 在审项目为20 个，行业排名第九。3）23Q1，公司资管业务收入1.80 亿元，同比-13.0%。

    　　自营投资业务同比高增长，驱动业绩回暖。23Q1，公司实现自营业务收入17.26 亿元，同比增长886.3%。期末，公司金融投资规模3059 亿元，较上年底增加0.3%；其中，交易性金融资产规模为2450 亿元，较上年底增加1.3%；其他债权投资规模587 亿元，较上年底减少31.1%。

    　　应付债券利息支出减少，利息净收入同比高增159%至4.88 亿元。期末，公司融出资金规模为851 亿元，较上年底增加4.3%，预期两融业务市占率环比有所提升。一季度公司信用减值损失为-0.36 亿元，主要是公司融资类业务预期信用减值损失减少。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润104.4/122.6/142.9 亿元，同比分别增长29.4% / 17.4% / +16.6%，当前股价对应2023 年PB 为0.99倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险、市场波动风险、经营及业务风险。