公司披露2023 年中报，业绩有所改善。2023H1 公司实现营收107.94亿元，同比+1.63%；归母净利润47.27 亿元，同比+10.14%。Q2 单季度营收同比-12.8%，归母净利润24.7 亿元，同比-11.9%。23H1 公司净资产1182.41 亿元，同比+6.07%，年化ROE 上升至8.66%，剔除客户保证金后杠杆率微降至4.36 倍。

    重资产业务占比提升，做大客需业务规模。23H1 自营投资收益34.81 亿元，同比+33%,应付交易保证金282.53 亿元，同比+44%。场内衍生品做市品种总资格数增至81 个，位居行业第一；场外衍生品存量名义本金规模较22 年末增长31.69%。机构综合服务体系不断优化。打造并推广“招商证券机构+”系列服务工具，23H1 公司交易单元席位租赁收入4.65亿元，同比+2.9%，私募证券交易类资产规模较22 年末增长 11.71%，50 亿元以上私募客户交易覆盖率达 78.6%。

    轻资产投行下滑显著，泛财富管理贡献稳定性。（1）23H1 投行净收入4.47 亿元，同比-44.4%，A 股主承销家数、金额均排名行业第14。但截止H1，A 股过会排名第三，IPO 在会审核排名第十。（2）公司持续优化线上线下协同模式，23H1 股基市占率同比+0.1pct 至5.24%。基金投顾累计签约规模达162 亿元，较22 年末增长67%。招商资管规模同比-44%，净利润同比-27%；联营博时基金、招商基金净利润7.6 亿元、8.9亿元，分别同比-13.5%、-6.5%。

    盈利预测与投资建议。活跃资本市场下资本市场深化改革，财富管理和机构业务协同驱动发展，公司加速非方向性投资转型，机构化优势有望进一步突出，投行业务有望逐步回暖。预计公司2023-2024 年每股净资产为12.56 元、13.84 元。近五年1.1X-2.0XPB 的估值中枢，给予公司23 年1.40xPB 估值，A 股合理价值为17.58 元/股，考虑A/H 股溢价，给予H 股9.05 港币/股，维持A、H 股“买入”评级。(按HKDCNY=0.93)。

    风险提示。行业政策变动；投行竞争加大；佣金率下滑等。