投资要点：公司2023年上半年利息净收入在低基数下增长较快，叠加自营业务经营较好拉动归母净利润增长10.2%。我们看好公司与招商局集团、招商银行业务协同，合理价值区间14.99-16.24 元，维持“优于大市”评级。

    【事件】招商证券发布2023 年半年度业绩：实现营业收入107.9 亿元，同比+1.6%；归母净利润47.3 亿元，同比+10.2%；对应EPS 0.51 元，ROE 4.3%。公司归母净利润取得正增长主要是由于利息净收入在低基数下增长较快以及自营表现较好。公司第二季度实现营业收入60.4 亿元，同比-12.8%。归母净利润24.7 亿元，同比-11.8%。经纪、投行、资管、利息、自营占营业收入分别为27%/ 4%/3%/9%/36%。

    公司线上线下渠道数字化协同发展，加大财富管理转型力度。2023 年上半年公司经纪业务收入29.3 亿元，同比-10.7%，占营业收入比重27.2%。全市场日均股基交易额10271 亿元，同比-2.0%。公司代销金融产品收入2.15 亿元，同比-15.7%，占经纪业务收入7.33%。公司两融余额829 亿元，较年初+3.6%，市占率5.2%。

    全市场两融余额15885 亿元，较年初-1%。公司加快推动财富管理数字化赋能，构建以“招商证券财富+”小程序和企业微信为主的私域流量经营模式，推进“智远私行”2.0 服务模式以争揽高净值客户，致力打造贯穿资产配置、股权服务、衍生投资、研究咨询全链条的全生态服务体系。

    债券承销规模稳步增长，积极推进优质 IPO 项目的储备和申报。2023 年上半年公司投行业务收入4.5 亿元，同比-44.4%。股权业务承销规模同比-67.2%，债券业务承销规模同比+12.0%。股权主承销规模82.1 亿元，排名第20；其中IPO 2家，募资规模22 亿元；再融资6 家，承销规模60 亿元。债券主承销规模1457亿元，排名第9；其中金融债、公司债、ABS 承销规模分别为568 亿元、368 亿元、347 亿元。IPO 储备项目30 家，排名第9，其中两市主板10 家，北交所2家，创业板10 家，科创板8 家。

    科技赋能提升投研能力，发挥全产业链金融服务体系及集团产业资源的优势，积极发展主动管理产品。2023 年上半年公司资管业务收入3.7 亿元，同比-13.2%。

    资产管理规模2781 亿元，同比-28.8%。

    2023 年上半年 A 股市场好转，公司自营业绩大幅回升。2023 年上半年公司实现投资收益（含公允价值）39.2 亿元，同比+28.1%；第二季度投资收益（含公允价值）21.9 亿元，同比-24.0%。上半年权益市场回暖，万得全A 上升1.77%。

    投资建议：我们预计公司2023-25E 年EPS 分别为1.17/ 1.35/ 1.46 元，BVPS分别为12.49/ 13.58/ 14.72 元。我们看好招商证券与招商局集团、招商银行业务协同，给予其2023 年1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间14.99-16.24 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。