事件：三季报业绩表现不及预期。公司23Q1-Q3实现营收/归母净利润148.71亿元/64.02 亿元，yoy-2.79%/+1.93%；加权平均ROE 为5.82%，较上年同期减少0.05 个百分点。23Q3 公司实现单季度归母净利润为16.75 亿元，同比-15.95%，环比-32.13%，业绩表现弱于二季度。23Q1-Q3 经纪、投行、资管、信用、自营净收入占营收比重（剔除其他业务收入）分别为36.9%、6.4%、4.7%、11.3%、40.7%。

    　　23Q1-Q3 经纪业务净收入yoy-13.9%至42.79 亿元，预计主要受市场交投活跃度下降、股票交易额回落影响。根据Wind 披露数据，前三季度全部A股日均成交额yoy-6.54%至8919.45 亿元。据公司半年报披露，截至2023年6 月末，公司正常交易客户数突破1700 万户，同比+9.97%；股基交易量市场份额维持上升态势，提升至5.24%。

    　　预计受市场波动影响，23Q1-Q3 资管净收入5.49 亿元，yoy-13%，预期公司资管规模有所降低，截至2023 年6 月末，招商资管管理规模2720.12 亿元，较上年末-14.23%。

    　　投行收入有所波动，23Q1-Q3 公司实现投行业务净收入7.46 亿元，yoy-31.6%，预计受到公司A 股IPO 主承销规模回落的影响（yoy-33.4%至3236.43 亿元，按上市日口径统计）。截至10 月25 日，公司在审的IPO 项目共有15 家，行业排名第八。

    　　自营业务收入保持稳健，23Q1-Q3 自营净收入47.18 亿元，yoy+3.3%。报告期末公司金融资产规模提升至3363.14 亿元，较2022 年末增长10.3%，占总资产规模比重为53.9%。

    　　投资建议：我们预测公司23-25 年归母净利润分别为104.43/122.55/142.86亿元，yoy+29.4%/+17.4%/+16.6%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险、市场波动、经营及业务风险