事件概述

    公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收148.7 亿元，同比-3%；实现归母净利润64.0 亿元，同比+2%。加权ROE 为5.82%，同比-0.05pct；Q3 营收40.8 亿元，同比-13%，归母净利润16.7 亿元，同比-16%。

    分析判断:

    投行收入下滑较大，资金类业务增10%

    从收入增速来看，投行业务收入降幅最大，为32%，经纪、资管业务与股权投资分别下降14%、13%和9%，资金类业务（证券投资收益+利息净收入）逆势增长，增幅10%。

    从增量收入贡献来看，经纪、投行分别贡献收入降幅的190%和95%，股权投资、资管业务分别贡献收入降幅的33%、23%。利息净收入与证券投资业务收入提升大幅对冲收入下滑。

    收入结构来看，经纪、资金类业务净收入占比最高，分别为32%、44%，股权投资、投行收入分别占比 8%、5%，资管业务、其他业务收入占比分别为4%、6%。

    市场交投萎缩致经纪业务净收入同比-14%

    前三季度全市场日均交易金额10,076 亿元，同比-4%。报告期公司经纪业务净收入42.8 亿元，同比-14%。据23 年中报，上半年公司股基交易量市场份额提升至 5.24%，创历史新高。

    资管业务净收入同比-13%，联营公募基金偏股类基金规模同比降幅百分之十几资管业务净收入5.5 亿元，同比-13%。据wind 数据显示，联营博时基金/招商基金三季度末偏股类基金规模分别为1222/1935 亿元，分别同比 -12%/-17%。

    投行业务净收入同比-32%，IPO、债券融资规模市占率同比下降投行业务净收入7.5 亿元，同比-32%。前三季度，IPO 融资余额34.3 亿元，市占率1.05%，同比-1.17pct；核心债券融资余额1263 亿元，市占率2.71%，同比-0.62pct；再融资规模72 亿元，市占率2.23%，同比+0.35pct。

    利息净收入大幅增长，证券投资收入略增

    利息净收入13.1 亿元，同比+45%；报告期市场两融日均余额1.59 万亿元，同比-3%。

    证券投资收入略增。证券投资收益47.2 亿元，同比+3%；报告期末金融资产投资规模3363 亿元，同比+11%，收益率1.48%，同比持平。

    投资建议

    由于市场恢复情况低于年初预期， 我们下调市场环境相关假设， 并将23-25 年营业收入由248.79.79/288.49/328.88 亿元下调至193.26/ 221.38/ 256.44 亿元，相应将公司EPS 由1.21/1.40 /1.59 元下调至0.93/1.09/1.35 元。对应2023 年10 月27 日14.10 元/股收盘价，PE 分别为15.09/12.91/10.47 倍。

    我们看好公司强大的集团背景与品牌优势下财富管理业务，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；行业人才竞争致管理费率大幅提升。