【事件】招商证券发布2023 年前三季度业绩：实现营业收入148.7 亿元，同比-2.8%；归母净利润64.0 亿元，同比+1.9%；对应EPS 0.69 元，ROE 5.82%，同比-0.05pct。经纪、投行、资管、利息、自营占营业收入分别为29%/5%/4%/9%/32%。

    　　第三季度实现营业收入40.8 亿元，同比-12.8%，环比-32.4%。归母净利润16.7亿元，同比-16.0%，环比-32.1%。

    　　经纪业务收入持续承压。2023 年前三季度公司经纪业务收入42.8 亿元，同比-13.9%，占营业收入比重28.8%；第三季度经纪业务收入13.5 亿元，同比-20.1%，环比-11.1%。公司两融余额823 亿元，市占率稳定在5.2%。2023 年前三季度全市场日均股基交易额9739 亿元，同比-5.2%，两融余额15909 亿元，较年初+3.3%。

    　　投行业务稳健增长。2023 年前三季度公司投行业务收入7.5 亿元，同比-31.6%；第三季度投行业务收入3.0 亿元，同比+4.4%，环比+2.7%。股权主承销规模191.7亿元，同比-37.6%，排名第12；其中IPO 3 家，募资规模34 亿元；再融资14 家，承销规模157 亿元。债券主承销规模2313 亿元，同比+12.8%，排名第10；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为840 亿元、633 亿元、603 亿元。IPO 储备项目15 家，排名第8，其中两市主板3 家，北交所1 家，创业板7 家，科创板4 家。

    　　资管业务收入下降。2023 年前三季度公司资管业务收入5.5 亿元，同比-13.0%。

    　　第三季度资管业务收入1.8 亿元，同比-12.5%，环比-8.0%。截止2023 年上半年末，资产管理规模2781 亿元，同比-28.8%。

    　　市场下跌导致自营业务收入下滑。2023 年前三季度公司收益投资收益（含公允价值）47.2 亿元，同比+3.3%，其中第三季度投资净收益（含公允价值）8.0 亿元，同比-46.9%，环比-63.5%。我们认为自营收入下滑的主要原因为权益市场表现低迷，2023 年第三季度万得全A 指数下跌4.33%。

    　　投资建议：我们预计公司2023-25E 年EPS 分别为0.97/1.11/1.22 元，BVPS 分别为12.33/13.27/14.29 元。我们看好招商证券与招商局集团、招商银行业务协同，给予其2023 年1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间14.80-16.03 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示:交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。