分红比例提升，投资稳健修复

    　　2023 年营业收入198 亿元，同比+3%；归母净利润88 亿元，同比+9%。

    　　整体看，投资、利息净收入同比增长，其余有所下滑。拟每10 股派发现金红利2.52 元，分红比例25.01%，同比提升5.08pct。考虑市场仍有波动，且投行景气度有待提升，适当下调投资类收入、投行业务规模等假设，预计2024-2025 年EPS 0.85/0.97 元（前值0.90/1.00 元），2026 年EPS 1.07元，2024 年BPS 为14.66 元（前值14.66 元）。A/H 可比公司2024PBWind一致预期均值1.05/0.44 倍，给予A/H 股2024 年目标PB 为1.05/0.44 倍，均维持“买入”评级，给予目标价人民币15.39 元/ 7.12 港币（前值人民币15.75 元/ 7.75 港币）。

    　　股基市占率稳中有升，利息净收入稳健增长

    　　经纪净收入55 亿元，同比-14%。公司持续提升客户服务触达广度、深度，期末正常交易客户数约1776 万户，同比+8%，托管客户资产3.72 万亿元；财富管理个人客户数同比+3%，高净值客户数同比+6%。基金投顾业务“e招投”累计签约人数5.86 万户，年末产品保有规模46.6 亿元，同比+76%。

    　　23 年股基交易市占率小幅提升0.01pct 至5.23%。利息净收入15 亿元，同比+8%。期末公司融资融券余额828 亿元，股票质押式回购业务待购回余额228 亿元，其中自有资金出资余额185 亿元。

    　　金融投资规模增长，股权投行规模承压

    　　投资类收入67 亿元，同比+32%。期末金融投资规模合计3679 亿元，同比+21%，其中其他权益工具投资大幅增长161 亿元至177 亿元。公司根据市场形势变化及时调整优化投资结构，测算期末权益类/固收类投资规模分别585/2466 亿元，同比+107%、+17%。投行净收入同比-7%，为13 亿元。

    　　IPO/再融资/债券承销规模分别71/132/3258 亿元，同比-30%/-57%/+18%。

    　　公司持续推动 “羚跃计划”入库企业业务转化，期末累计入库企业数达441家，共有45 家企业已实现投行业务转化。

    　　资管业绩有所下滑，参股基金公司利润贡献仍领先资管净收入7 亿元，同比-14%。期末招商资管资产管理总规模2949 亿元。

    　　公司参股的博时基金/招商基金期末AUM 分别为15,649/15,504 亿元，其中公募基金规模（剔除联接基金）9,496/8,606 亿元。年内博时基金/招商基金营业收入分别为45.88/52.94 亿元，净利润分别为15.24/17.53 亿元，考虑持股比后营业收入贡献合计23.4%，净利润贡献合计17.5%，继续保持较高水平。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。