业绩概述：招商证券2023 年实现营收/归母净利润198.21 亿元/87.64 亿元，yoy+3.13%/+8.6%；加权平均ROE 为7.91%，同比+0.37 个百分点。23Q4公司实现单季度归母净利润23.62 亿元，同比+31.84%，环比+41.08%，业绩表现环比大幅改善。2023 年公司经纪、投行、资管、信用、自营净收入占营收比重（剔除其他业务收入）分别为35.2%、8.3%、4.5%、9.2%、42.8%。

    　　（1）经纪业务净收入随市下行yoy-14.2%至55.31 亿元。截至2023 年末，公司正常交易客户数达到1776 万户，同比+8.03%；托管资产3.72 万亿元，同比+1.64%；沪深京市场股基交易量（双边）为25.18 万亿元，市场份额持续提升至5.23%。（2）投行收入短期承压，2023 年公司实现投行业务净收入13.02 亿元，yoy-6.5%，预计受到IPO 阶段性收紧影响。1）2023 年公司A 股股权承销规模为202.08 亿元，同比-50.7%，排名行业第9，其中IPO 规模70.51 亿元，同比-30.4%。截至2023 年末，公司A 股IPO 在审项目数量27 家（含已过会待发行和证监会未注册项目），排名行业第9。2）2023 年公司境内主承销债券金额为3258.06 亿元，同比+18.5%。

    　　资管业务净收入7.13 亿元，yoy-14%。截至2023 年末，招商资管资产管理总规模达到2948.54 亿元，较上年末-7%，主要系集合资管计划规模yoy-17%至1151.96 亿元。博时基金/招商基金营收分别为45.88/52.94 亿元，净利润分别为15.24/17.53 亿元，营收贡献合计23%，净利润贡献合计18%。

    　　自营业务拉动业绩增长，金融资产规模大幅扩张。2023 年公司自营净收入67.3 亿元，yoy+31.6%。截至2023 年底，公司金融资产规模为3679.25 亿元，同比+21%。

    　　投资建议：我们预测公司24-26 年归母净利润分别为94.36/100.42/109.46亿元，yoy+7.67%/+6.42%/+9%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险、市场波动、经营及业务风险。