投资要点：公司自营业务表现出色，驱动整体业绩上涨，经纪业务、资管业务、投行业务同比出现下滑。我们依然看好公司与招商局集团、招商银行业务协同，合理价值区间15.76-17.07 元，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】招商证券发布2023 年年度业绩：2023 年公司实现营业收入198.2 亿元，同比+3.1%；归母净利润87.6 亿元，同比+8.6%；对应EPS 0.94 元，ROE 7.9%。

    　　第四季度实现营业收入49.5 亿元，同比+26.2%，环比+21.4%。归母净利润23.6亿元，同比+31.8%，环比+41.1%。

    　　经纪业务有所下滑，两融市占率有所下降。2023 年全市场日均股基交易额9625亿元，同比-4.0%，两融余额16509 亿元，较年初+7%。此背景下公司经纪业务收入55.3 亿元，同比-14.2%，占营业收入比重27.9%，代销金融产品收入4.25亿元，同比-24.0%，占经纪业务收入7.7%，两融余额828 亿元，较年初+3%，市场份额5.01%，同比-0.18pct。

    　　投行业务收入小幅下滑，IPO 储备充足。2023 年公司投行业务收入13.0 亿元，同比-6.5%。股权业务承销规模同比-42.9%，债券业务承销规模同比+20.3%。股权主承销规模238.8 亿元，排名第13；其中IPO 6 家，募资规模71 亿元；再融资20 家，承销规模168 亿元。债券主承销规模3257 亿元，排名第10；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为1220 亿元、918 亿元、781 亿元。IPO 储备项目26 家，排名第9，其中两市主板9 家，北交所3 家，科创板5 家，创业板9 家。

    　　资管业务收入小幅下滑，公募子公司头部地位稳固。2023 年公司资管业务收入7.1 亿元，同比-14.0%。资产管理规模2949 亿元，同比-7.0%。博时基金资产管理规模15649 亿元，较2022 年末下降4.87%，非货币公募基金规模排名第7，债券型公募基金规模排名第2。招商基金资产管理规模15504 亿元，较2022 年末增长4.85%。募基金管理规模（剔除联接基金）8606 亿元，较2022 年末增长11.70%，非货币公募基金规模排名第4，债券型公募基金规模排名第1。

    　　自营表现优异，权益资产规模大幅增长。2023 年全年公司投资收益（含公允价值）67.3 亿元，同比+31.6%，自营资产规模3100 亿元，同比+13%，其中权益资产规模260 亿元，同比+31.4%；第四季度投资收益（含公允价值）20.1 亿元，同比+266.3%。

    　　投资建议：我们预计公司2024-26E 年EPS 分别为1.15/1.26/1.32 元，BVPS 分别为13.13/14.16/15.08 元。我们给予其2023 年1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间15.76-17.07 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。