业绩相对稳健，投资表现亮眼

    24Q1 营业收入42.99 亿元，同比-10%，环比-13%，归母净利润21.57 亿元，同比-5%，环比-9%。分业务看，投资收入表现亮眼，利息和投行净收入下滑拖累整体业绩。考虑当前市场景气度有所回升，适当上调投资类收入，预计2024-2026 年EPS 0.94/1.05/1.18 元（前值0.85/0.97/1.07 元），2024年BPS 为14.73 元（前值14.66 元）。A/H 可比公司2024PBWind 一致预期均值1.05/0.44 倍，考虑公司投资业绩亮眼、23 年分红比例显著提升给予A/H 股2024 年目标PB 溢价至1.2/0.5 倍，均维持“买入”评级，给予目标价人民币17.68 元/ 8.11 港币（前值人民币15.39 元/ 7.12 港币）。

    投资收入表现亮眼，其他权益工具投资规模显著提升期末金融投资规模合计3614 亿元，较年初小幅下滑2%，其中，交易性金融资产较年初-6%至2608 亿元，但债权投资、其他债权投资及其他权益工具投资均延续增长态势，其他权益工具投资较年初大幅增长50%至265 亿元。公司权益类投资持续优化投研团队建设，以绝对收益为导向，坚守产业发展的长期趋势；固收类投资准确把握债券市场配置及波段交易机会，加强数字化赋能，大力发展中性策略，积极开展做市业务，稳健拓展境外债券投资。24Q1 投资类收入为20.49 亿元，同比+19%，环比+2%，表现亮眼。

    经纪业务小幅下滑，利息支出端显著承压

    公司加快推动财富管理转型，大力打造专业领先的财富顾问团队，积极强化投顾专业能力，增强平台赋能。24Q1 经纪净收入为13.19 亿元，同比-7%，环比+5%，表现略弱于市场（据Wind，全市场日均股票成交额同比+2%，环比+8%）。24Q1 末，融出资金较年初小幅下降4%至804 亿元。Q1 利息收入同比-5%，利息支出同比+10%，主要系回购业务利息支出增加，带动利息净收入大幅下降。24Q1 利息净收入为1.19 亿元，同比-76%，环比-18%。

    投行业务承压明显，资管业绩有所下滑

    据Wind 数据，24Q1 公司股权、债债承销规模分别为83 亿元、777 亿元，分别同比+710%、+55%，24Q1 投行净收入为0.88 亿元，同比-43%，环比-84%，承销规模增长但收入下滑，预计主要系投行业务收入确认节奏影响。资管业务持续完善投研团队和投研机制建设，优化产品布局，加速新策略产品落地，打造公私募产品线。24Q1 资管净收入1.55 亿元，同比-14%，环比-5%。截至24Q1 末，公司参股的招商基金、博时基金公募基金管理规模分别为8659、10265 亿元，较年初+1%、+8%，继续夯实行业领先地位。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。