事项：

    Q1 营业收入43 亿元（同比-9.7%/环比-13.2%），归母净利润21.6 亿元（同比-4.5%/环比-8.7%），归母净资产1243 亿元（较期初+1.9%）。

    评论：

    经纪及投资业务贡献主要业绩。Q1 营收拆分：经纪/投行/资管/信用/投资业务收入分别为13.2/0.9/1.6/1.2/20.5 亿元， 分别同比-7%/-43.3%/-13.6%/-75.6%/+18.8%，对营收的贡献30.7%/2%/3.6%/2.8%/47.7%。公司投资业务稳健，经纪+投资业务贡献约80%业绩。

    自营投资收益率稳健。Q1 自营业务收入20.5 亿元（同比+18.8%/环比+1.9%）。

    Q1 末财务杠杆倍数4.57 倍（同比+0.28 倍/环比-0.35 倍）。其中金融投资规模3614.1 亿元（同比+18.2%/环比-1.8%），环比略有下滑，单季度自营投资收益率0.56%（同比持平/环比-0.01pct）。

    轻资产业务承压。Q1 公司手续费及佣金净收入17.1 亿元（同比-12.3%/环比-20.4%）。Q1A 股日均成交额8953.7 亿元（同比+1.9%/环比+7.5%），公司经纪业务手续费净收入13.2 亿元（同比-7%/环比+5.4%），与行业变动基本一致。

    公司投行业务手续费净收入0.9 亿元（同比-43.3%/环比-84.2%）, IPO/再融资/债承规模18.9/84.4/779.1 亿元，同比+18.9 亿元/+75.1%/33%；行业IPO/再融资/债承规模236.2/870.6/ 27097.5 亿元，同比-63.7%/-70%/+4.8%。由于投行业务占比较小，对业绩影响有限。

    投资建议：考虑到公司自营业务占比提升，投资业务稳健，略微上调盈利预测。

    预计2024/2025/2026 年EPS 预期为1.11/1.22/1.32 元（24/25 前值：1.04/1.10元），BPS 分别为13.20/14.13/15.13 元，当前股价对应PB 分别为1.15/1.08/1.01倍。招商证券背靠招商局集团，继续看好协同效应及机构业务发展。我们给予公司2024 年1.4 倍PB 估值，目标价18.5 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：金融监管风险；市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。