事件：公司2024 年实现营业收入/归母净利润208.91/103.86 亿元，同比分别+5.4%/+18.5%，ROE 同比+0.91pct 至8.82%。其中单四季度营业收入环比/同比分别+41.2%/+33.6%至66.12 亿元，归母净利润环比/同比分别+34.7%/+37.0%至32.36 亿元。

    　　2024 年业绩核心关注点：

    　　1） 公司4Q2024（单季，下同）经纪收入为25.10 亿元，同比/环比分别+100.5%/+128.9%，全年口径为61.83 亿元，同比+11.8%。

    　　2） 公司4Q2024 投资收益+公允价值变动损益为27.23 亿元，较三季度基本持平，3Q2024 为27.84 亿元。2024 年末金融投资规模较上年末+1.7%至3742亿元，交易性金融资产中的股权投资和基金部分减少，而其他权益工具规模增加。

    　　3） 公司2024 年投行收入同比-34.2%至8.56 亿元，主要受A 股股权融资市场收紧影响；全年资管收入同比+0.6%至7.17 亿元。公司境外业务子公司招证国际净利润同比+106.8%至4.57 亿港元，但公司境外收入占比仍较低。

    　　4） 公司全年管理费用率同比+2.1pct 至46.2%，仍低于其他头部券商。

    　　5） 公司2024 年度拟分红总额占归属于公司普通股股东净利润的40.02%，与2022 年和2023 年相比有大幅提升（2022 年19.93%/2023 年25.01%）。

    　　一季报业绩预期：公司1Q2024 归母净利润仅微降4.5%，显著稳定于上市券商整体（-32%），公司固收投资一贯稳健，2 月债市回调在预期之内，预计1Q2025 业绩仍能保持稳健。

    　　投资建议：公司作为国务院国资委旗下最大券商牌照，建议继续关注其提升国有资本运营效率的相关举措和实际效果，以及打造一流投行要求下潜在的并购可能。预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润135.69、166.25、186.94亿元，同比分别+30.7%、+22.5%、+12.4%，3 月27 日收盘对应2025 年PB 为1.25 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险