核心观点

    　　公司2026 年一季度实现营收69.73 亿元，同比+47.96%，归母净利润32.71 亿元，同比+41.73%。公司业绩实现较高增长，核心驱动力来自市场交投活跃度上行带动经纪业务收入高增，以及自营业务中公允价值变动损益的改善。其中经纪业务净收入同比+ 31.74%达25.90 亿元，投资业务收入同比+85.39%达28.04 亿元。

    　　预计2026-2028 年营业收入分别实现277.88/305.48/332.31 亿元，同比+11.3%/+9.9%/+8.8%，对应公司26-28E 动态PB 分别为1.11/1.05/0.98 倍，维持买入评级。

    　　事件

    　　4 月29 日，招商证券公布2026 年一季度业绩。2026 年一季度，招商证券实现营业收入69.73 亿元，同比增长47.96%；归母净利润32.71 亿元，同比增长41.73%；扣非归母净利润32.69 亿元，同比增长41.70%；基本每股收益0.36 元，同比增长44.00%；加权平均净资产收益率2.54%，同比提升0.67 个百分点。

    　　简评

    　　投资与利息业务收入亮眼，驱动公司业绩快速提升。2026Q1公司实现营收69.73 亿元，同比+47.96%；归母净利润32.71 亿元，同比+41.73%。分业务看，经纪/投行/资管/投资/利息净收入分别实现25.90/1.80/1.94/28.04/7.21 亿元， 分别同比+31.74%/-3.79%/-12.37%/+85.39%/+246.29% ， 五大业务的占比分别达37.14%/2.58%/2.79%/30.19%/10.35%。

    　　受A 股市场一季度交投活动活跃影响，公司经纪业务实现快增。一季度公司实现经纪业务手续费净收入25.90 亿元，同比增长31.74%。一季度全市场日均股基交易额31,246 亿元，同比增长78.9%。公司客户资金规模显著扩张，代理买卖证券款1,840.27亿元，较年初增长18.72%；客户备付金496.94 亿元，较年初增长43.57%。公司扎实推进财富管理转型。

    　　投资业务方面，公允价值变动收益整体改善，带动营收高增。

    　　一季度公司公允价值变动收益实现10.49 亿元，较上年同期的亏损14.27 亿元实现改善，单项增加约24.76 亿元；但投资收益21.05亿元，同比下降36.40%，主要系金融工具投资收益减少。根据测升1.30pct，公司金融投资资产3740.81 亿元，同比+3.13%。投资收益率提升，金融投资资产扩张，有利于公司增厚利润、改善盈利结构并增强业绩韧性。

    　　股权融资规模增长但收入同比小幅回落。一季度公司实现投资银行业务手续费净收入1.80 亿元，同比下降3.79%。据同花顺按发行日的统计，公司股权主承销规模87.40 亿元，同比增长149.12%，行业排名第4，其中再融资3 家；债券主承销规模983.43 亿元，同比增长29.92%，其中公司债承销规模为230.41 亿元，同比+32.73%。

    　　利息收入增加且债务融资利息支出减少，利息净收入同比改善明显。一季度公司实现利息净收入7.21亿元，同比大幅增长246.29%。改善主因融资融券利息收入增加且债务融资业务利息支出减少。一季度末融出资金规模1,336.08 亿元，较年初增长0.19%。利息净收入的大幅改善对营收增长形成重要贡献。

    　　盈利预测与估值：预计2026-2028E 公司营收分别为277.88/305.48/332.31 亿元，同比+11.3%/+9.9%/+8.8%；归母净利润分别为140.65/155.04/169.00 亿元，同比+13.9%/+10.2%/+9.0%。5/08 收盘价对应公司26-28E 动态PB分别为1.11/1.05/0.98 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

    　　企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

    　　技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。