2016年业绩低于预期

    　　唐山港公布2016年业绩：营业收入56.3亿元，同比增长9%；归属母公司净利润13.2亿元，同比增长10%，对应每股盈利0.29元。业绩比我们预期的14.5亿元低9%。业绩低于预期主要由于公司12月1日才开始确认唐港铁路投资收益，略晚于我们预期。

    　　公司总吞吐量2.05亿吨，同比增长27%，其中：铁矿石1.1亿吨，增长28%，煤炭5,800万吨，增长32%，吞吐量高增长主要由于2015年下半年投产的36-40#新泊位全年贡献并分流了曹妃甸港区的矿石吞吐量；钢铁1,700万吨，下滑14%。但环渤海地区竞争激烈，2016年平均费率大幅下滑21%，装卸堆存收入仅增长1%。但成本增长3%，使得装卸堆存业务毛利下滑1%。

    　　盈利的增长主要来自出色的成本控制：1）财务费用同比减少47%，贡献盈利增长的44%；2）所得税同比减少23%，有效税率比2015年再降4.9ppt，贡献盈利增长的57%，主要由于36-40#新泊位仍处于免税期，公司将货物调配到免税的新泊位。

    　　发展趋势

    　　吞吐量受益2017年需求复苏：1~2月煤炭、矿石需求数据均显示出强劲增长。大秦线运量累计同比增长30%（去年同期下滑23%），京唐港煤炭运量累计同比增长36%（去年同期增长17%）。

    　　铁矿石进口量和粗钢产量累计同比增长12.6%/5.8%，分别高于去年同期的6.4%/-5.7%。

    　　36-40#泊位仍有增长空间：新泊位投产仅一年半，产能仍有空间，2017年泊位仍处于免税期，竞争力强，我们认为36-40#泊位吞吐量仍可快速增长。

    　　受益雄安新区建设：新区基础设施薄弱，建设需要大量矿石、钢材。唐山钢铁产业集群是未来雄安新区基建的潜在供应者，唐山港作为区域内重要矿石上水和钢材装卸港口将受益。

    　　盈利预测

    　　维持2017年盈利预测，对应盈利增速18%，其中9%盈利增速来自唐港铁路的投资收益增量，引入2018年盈利预测16.5亿。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017年15.6倍市盈率。暂维持中性和目标价5.07元，但建议关注近期雄安新区概念带来的交易性机会。

    　　风险

    　　吞吐量增速不及预期。