事件

    　　唐山港4 月7 日发布2016 年年报，公司全年实现营收56.3 亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润13.2 亿元，同比增加10.0%，对应EPS 为0.33 元，实现扣非归母净利润13.4 亿元，同比增长10.8%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税）。

    　　公司货物吞吐量高速增长，装卸主业毛利率微降

    2016 年，公司与多家重点钢铁和贸易商客户矿石业务实现大幅增量，并成功吸引内蒙地区镍矿、锰矿转至京唐港区。全年吞吐量完成2.05 亿吨，同比增长27.11%，其中矿石完成运量11209.28 万吨，同比增长27.74%；煤炭完成运量5789.85 万吨，同比增32.03%；钢材完成运量1695.72 万吨，同比降低13.99%；其他货种完成运量1830.14 万吨，同比增长80.21%。吞吐量大幅高于行业水平。

    　　政策性的单价调整、政策性免堆期延长及收费价格较低的货种占比增加等原因叠加，公司2016 年装卸堆存业务收入为38.47 亿元，同比上升0.72%，毛利率同比微降1.08%达48.54%。港务管理业务收入2.39 亿元，同比上升6.28%，毛利率同比增加5.5.0%达51.78%。同时，由于子公司煤炭公司及国贸公司贸易规模扩大，商品销售业务较上年增加50.84%，营收达13.92 亿元，毛利率同比降低1.94%达1.46%。

    腹地优质矿产资源为业绩基础，资产整合实现产能升级

    唐山作为拥有130 多年发展历史的沿海资源型重化工业城市，是全国重要的能源、原材料基地。钢铁工业历经70 余年的发展，已基本形成了集采矿、选矿、烧结、焦化、耐材、炼铁、炼钢、轧钢、冶金机械、金属制品、钢铁物流等主辅行业门类齐全、上下游产业链比较完备的工业体系。2015 年，全国钢产量为11 亿吨，河北省钢产量为2.5 亿吨，唐山市钢产量1.1 亿吨，这意味着唐山一市的钢产能，就占据了全国的十分之一，唐山港依托优质钢铁产能腹地资源，实现产能升级。2016 年，公司积极拓展交叉腹地钢铁企业的矿石运输业务，实现运量1400 万吨左右，同比增长75%。腹地内钢铁产业集群是公司的业绩基础，历年业绩表现均处于行业前列，唐山地区钢铁去产能、铁矿石产能利用率及进出口情况是影响公司矿产吞吐量主要因素。与重点钢企数据对接等功能，在线车辆近万台，全年运量2230 万吨，有望进一步巩固公司矿石、钢铁业务发展。

    　　2016 年，公司收购控股股东唐港实业持有的津航疏浚公司30%股权、唐港铁路公司18.58%股权、曹妃甸实业公司10%股权以及港区6 宗土地使用权及部分固定资产（地面附着物），实现资产整合，提高了上市公司经营资产的完整性，增强了盈利能力。

    　　唐港、蒙冀铁路连接有望持续拉动煤炭吞吐量增长

    唐港铁路作为港口主业延伸领域资产注入上市公司，北起大秦铁路迁安北站，南至唐山港两大港区（京唐港区和曹妃甸港区），里程232 公里，将大秦铁路与唐山港两大港区无缝连接，目前以煤炭运输为主。随着京津冀区域公路治超以及环保趋严，未来汽运煤的减少，回流铁路会带来唐港铁路运量的增加。未来大秦铁路和蒙冀铁路会为唐山港煤炭吞吐带来增量。

    　　（1）从大秦线的总量供给来看，2017 年相对2016 年应该终止下滑，主要原因为：第一，黄骅港下水能力基本饱和，煤炭运输已经进入基本平衡状态，难以继续扩大分流。第二，下游煤炭回暖和公路治超治限后回流铁路。到2017年9 月底，天津和河北所有集疏港煤炭一律由铁路运输，禁止柴油货车运输集疏港煤炭。汽车煤的禁止将提高铁路煤运输的需求，从而间接带动大秦铁路的运量。

    　　（2）“煤运第三大通道”蒙冀铁路将为曹妃甸煤炭吞吐带来增量，目前蒙冀铁路实际年运量处于较低水平，在于大秦/朔黄线的竞争中尚处于起步阶段。

    　　预计随着蒙冀铁路集煤配套的完善，曹妃甸港与发煤、用煤企业合作关系的拓展，蒙冀线运量将稳步增长进而推动曹妃甸港煤炭发运量的增长。

    　　（3）环保部2 月发布文件，到2017 年7 月底之前，天津港不再转运煤炭，转由张唐铁路经唐山港转运，唐山港将迎来新一轮战略发展期。

    　　雄安新区设立，唐山港再迎重大战略发展期

    　　日前，中共中央、国务院印发通知，决定设立河北雄安新区。这是以习近平同志为核心的党中央深入推进京津冀协同发展的一项重大决策部署。雄安新区将是继上世纪80 年代的深圳经济特区和90 年代的上海浦东新区之后，又一个具有全国意义的新区，也是继规划建设北京城市副中心后又一京津冀协同发展的历史性战略选择。唐山港作为国家确定的沿海重要港口，具有渤海湾内少有的深水岸线资源，定位为环渤海经济圈集散港口。2015 年开始，唐山市发展重心向曹妃甸港区、京唐港区战略东移，依托港口，大力发展临港产业，打造京津冀新的产业聚集地，与天津滨海新区连成一片，向东则辐射京唐港开发区。

    　　基础建设需求利好唐山港：按照浦东新区和深圳特区建设经验，新区建设需要基建先行，尤其是雄安新区基础建设相对薄弱，短期内对矿石、钢材以及机械设备等需求大，唐山港将大幅受益。随着京津冀一体化加速落地，及雄安新区的设立，河北沿海地区将在扩大开放上率先突破，作为距离河北雄安最近的出海港口之一，未来唐山港作为河北沿海重要口岸有望成为主战场，将迎来加速发展期。

    此外，2015 年，天津港与唐山港成立了集装箱合资公司，提高环渤海港口建设发展的协同性，未来还可能在散货运输和海铁联运等方面进行合作。

    盈利预测

    预计公司2016~2018 年归母净利润分别为14.46 亿元、16.15 亿元、17.68 亿元，EPS 分别为0.32 元、0.35 元、0.39 元，对应的P/E 分别为20x、18x、17x。随着京津冀一体化加速落地，及雄安新区的设立，作为距离河北雄安最近的出海港口之一，未来唐山港作为河北沿海重要口岸有望迎来加速发展期。建议“增持”评级。

    　　风险提示

    　　大宗散货运量需求下降、新区建设进度不及预期