业绩回顾

    　　2017年上半年业绩符合预期

    　　唐山港公布2017年上半年业绩：营业收入27亿元，同比下降5%；归属母公司净利润7.3亿元，同比增长15.6%，对应每股盈利0.16元。收入下滑主要因为商品销售业务收入同比下降37%。装卸堆存业务增长较快：受益于吞吐量的快速增长，装卸堆存业务收入19.7亿元，同比增长6.7%，但由于费率和毛利率相对较低的煤炭吞吐量增长快，带动成本增长11.2%，该业务毛利润增长2%，毛利率同比下降2个百分点。投资收益驱动盈利增长：上半年投资收益1.3亿元，较去年同期的3,155万增加约1亿元，贡献全部的盈利增长，其中去年年底完成收购的唐港铁路贡献投资收益9,216万元，主要受益于大秦线煤炭运输量价齐升。运营数据表现亮眼：公司上半年货物吞吐量1.13亿吨，同比增长22%，其中矿石、煤炭吞吐量5,769、3,386万吨，同比增速分别为+6.7%/+45.9%。

    　　发展趋势

    　　吞吐量前景乐观：1）煤炭、矿石相关下游需求继续保持旺盛：1-7月大秦线煤炭运量累计同比增长34.7%（去年同期下滑23.8%），略快于1-6月的33.2%；铁矿石进口量和粗钢产量累计同比增长7.5%/5.1%（去年同期为8.1%/-0.5%）。2）京津冀空气治理方案利好，天津港不再接受公路煤炭调入，公路煤炭回流大秦线，公司作为大秦线下水港之一将继续受益。3）公路治超，长期利好铁路集疏港为主的唐山港。4）唐港铁路将继续受益于大秦线运量增长，预计今年全年贡献投资收益1.8亿（去年仅确认一个月）。

    　　收购集装箱资产提供长期利好。公司公告将收购京唐港区23#-25#多用途泊位（2.05亿）、26#-27#泊位及其配套资产（12.96亿）、唐山港国际集装箱码头（4.16亿）等资产。其中26#-27#泊位收购主体为津唐集装箱公司（唐山港持股60%，天津港持股40%），收购后将依托股东双方资源，整合京唐港区集装箱运输资源。公司预计集装箱业务未来三年吞吐量增速保持35%以上，2020年通过能力达到500万TEU，2018-2020年利润总额分别为1.1亿元、1.6亿元、1.8亿元。

    　　盈利预测

    　　维持盈利预测不变，2018年盈利预测尚未包含拟收购的集装箱资产的盈利贡献。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017年15.4倍市盈率，我们维持中性的评级和人民币6.05元的目标价，较目前股价有10.2%上行空间。

    　　风险

    　　吞吐量不及预期；资产收购存在不确定性。