事件 ：公司披露2017 年半年报，实现营业收入27.01 亿元，同比减少5.26%；实现归母净利润7.33 亿元，同比增长15.56%；扣非后净利润为7.28 亿元，同比增长9.91%。

    　　受益大宗需求上升，吞吐量增长21.8%。上半年经济面改善，国内GDP 同比增长6.9%，其中进出口金额为1.91 万亿美元，同比增长12.9%。上半年公司实现货物吞吐量1.13 亿吨，同比增长21.8%；其中矿石吞吐量为0.58 亿吨，同比增长6.7%；煤炭吞吐量为0.34 亿吨，同比增长45.9%；钢材吞吐量为0.09 亿吨，同比增长13.7%；其他货物吞吐量为0.12 亿吨，同比增长68.6%。矿石和煤炭依旧是公司主要货种，但煤炭占比有所提升。

    　　收入端：装卸堆存收入增长，但商品销售业务降低主营收入水平。1、上半年装卸堆存业务收入占比72.8%，实现收入19.68 亿元，同比增长6.7%，带动主营业务收入增长5.58%；2、商品销售业务收入占比19.7%，收入为5.30 亿元，同比减少37.3%，致使主营业务收入下降11.11%，主因为子公司唐山港集团（北京）国际贸易有限公司商品销售收入减少所致。

    　　成本端：主营成本下降，贡献来自商品销售业务。1、上半年装卸堆存业务成本占比61.3%，为10.12 亿元，同比增长11.2%，使得主营业务成本增长5.58%；2、商品销售业务成本占比31.2%，为5.15 亿元，同比减少39.5%，致使主营业务成本下降18.46%，主因是其子公司唐山港集团（北京）国际贸易有限公司商品销售业务成本大幅下降。

    　　主营毛利率38.5%，稳中有升。上半年主营收入降幅小于主营成本，毛利润增长2.1%至10.33 亿元，同时毛利率为38.5%，较16 年同期35.7%的毛利率上升2.8 个百分点，稳中有升。公司装卸堆存业务、商品销售业务、港务管理业务和其他主营业务毛利润分别为9.56 亿元、0.14 亿元、0.51 亿元、0.13 亿元，毛利率分别为48.6%、2.7%、42.5%、19.0%，毛利率较16 年分别下降2.09 个百分点、上升21.66 个百分点、下降8.23 个百分点、下降60.06 个百分点。

    　　财务费用大幅下降，投资收益锦上添花。1、公司在16 年陆续偿还银行借款以及兑付超短期融资券后，本期财务费用下降至0.25 亿元同比下降44.6%，“三费”水平较16 年同期下降5.3%至1.94 亿元；2、公司投资收益1.31 亿元，同比增长316.1%，其中，0.93 亿元来自于唐港铁路有限责任公司上半年投资收益、唐山曹妃甸实业港务有限公司2016 年分红以及子公司唐山港集团（北京）国际贸易有限公司期货业务收益；0.37 亿元来自公司出售金融资产获得的受益。

    　　投资建议：我们预计2017-2019 年公司营业收入为62.07 亿元、64.71 亿元、66.39亿元，归母净利润为16.72 亿元、19.94 亿元、20.55 亿元，PE 分别为15.0X，12.5X，12.1X，PB 分别为1.7X、1.56X、1.44X，给予“增持”评级。

    　　风险提示：中国经济发展缓慢，环保政策收紧，区域竞争加剧。