三季度业绩低于预期

    唐山港公布2017 年前三季度业绩：营业收入41.19 亿元，同比下降4.6%；归属母公司净利润11.02 亿元，同比增长14.7%，对应每股盈利0.24 元。

    投资收益贡献盈利增长：三季度实现收入14.18 亿元，同比下滑3%；投资收益5800 万元，主要来自去年年底新收购的唐港铁路等资产，贡献134%的盈利增长。三季度净利润3.69 亿元，同比增长13%，扣除新增的投资收益，估算净利润内生增速约为-5%，略低于预期。吞吐量增速放缓：前三季度货物吞吐量增长10.5%，较上半年的22%放缓，其中第三季度同比下滑8%，部分受到三港池通用泊位改造的影响。分货种来看，三季度铁矿石、钢材吞吐量分别同比下滑12%、7%；由于去年三季度的高基数，煤炭吞吐量增速放缓至7%（上半年+46%）。

    发展趋势

    产能扩张陆续推进。1）三港池通用泊位集装箱改造：公司将三港池的北岸线改造成设计年吞吐能力90 万TEU 的集装箱泊位，预计2017 年底完工。2）四港池：新建1,000 万吨煤炭储运堆场，充分发挥36#-40#泊位的动力煤吞吐能力；新建25 万吨级航道，同时拟新建通用散货泊位（年处理能力1,500 万吨），承接三港池集装箱改造转移的货运量和和河北钢铁产能向沿海转移增加的运量。

    收购集装箱资产提供长期利好。公司将收购京唐港区26#-27#泊位、唐山港国际等资产。其中26#-27#泊位收购主体为津唐集装箱公司（唐山港持股 60%，天津港持股 40%），收购后将依托股东双方资源，整合京唐港区集装箱运输资源。公司预计2018 至2020年集装箱吞吐量增速保持35%以上，2020 年通过能力达到500 万TEU，2018-20 年利润总额分别为1.1 亿元、1.6 亿元、1.8 亿元。

    盈利预测

    我们将2017、2018 年每股盈利预测分别下调6%与2%至人民币0.34元与0.37 元。目前盈利预测尚未包含拟收购的集装箱资产。

    估值与建议

    目前，公司股价对应13.6 倍2018 年市盈率。我们维持中性评级，将目标价下调9%至人民币5.49 元，对应于15 倍2018 年市盈率。

    风险

    吞吐量低于预期，收购集装箱资产进度低于预期。