20181H 业绩符合预期

    唐山港公司公布2018 年上半年业绩：营业收入44.59 亿元人民币，同比上涨39%，主要由于低毛利率（2%）的商品销售收入增长217%；归属母公司净利润7.83 亿人民币，同比上涨13%，对应每股盈利0.13 元。扣除政府补助等一次性因素，扣非净利润增长4%。

    干散货吞吐量小幅下滑：上半年货物吞吐量同比小幅下降4%，其中铁矿石下降13%，钢材持平，而煤炭得益于唐港铁路的优势，吞吐量同比增长17%。因此装卸堆存收入同比下降5%，毛利率同比下降1.7 个百分点。投资收益增加5122 万元，同比增长39%，主要来自于权益法下应占唐港铁路盈利的增长。集装箱业务亏损：上半年公司集装箱吞吐量93 万TEU，同比增长14%，但由于业务仍处于培育期，公司持股60%的津唐集装箱上半年录得净亏损1.26亿元（去年同期微利99 万元），主要由于新开通日本航线造船运营成本增加，以及内贸业务的船舶租金和燃油成本上涨。

    发展趋势

    增强铁路集疏运能力应对“公转铁”趋势。具体而言，公司的煤炭集港依托于唐港铁路的优势，享受煤炭运输“公转铁”带来的增量；对于矿石疏港，公司已经研究制定了京唐港区铁矿石铁路疏港方案，目前已经开通京唐港区至滦南的矿石疏港专列，年内年内将实现常态化运营。

    积极拓展集装箱业务，推进转型升级。公司在2017 年通过与天津港共同设立津唐集装箱（唐山港持股60%），并收购母公司旗下集装箱码头，实现京唐港区内的集装箱资源的优化整合。未来公司将继续，一方面增加产能，三港池北岸线集装箱改造一期工程已经完成，23#-25#多用途泊位改造预计2019 年上半年完工，分别新增年处理能力96 万标箱和120 万标箱；另一方面，通过开通航线培育市场，并通过内陆港合作挖掘西北地区货源。

    盈利预测

    我们维持2018/19e 盈利预测15.48 亿元/15.99 亿元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年9.3/9.0 倍P/E。维持推荐评级和目标价2.80 元，对应18/19 年11/10 倍P/E，对比当前股价有15%空间。

    风险

    吞吐量增速低于预期，集装箱业务及盈利能力进度低于预期。