事件：

    公司披露2018 年上半年业绩，实现营业收入44.59 亿元，同比增加38.6%；实现归母净利润7.83 亿元，同比增长12.6%；扣非后净利润为7.65 亿元，同比增长4.3%。

    受铁矿石拖累，港口吞吐量下降4.0%

    2018H1 公司实现货物吞吐量1.19 亿吨，同比下降4.0%；其中矿石吞吐量为5007万吨，同比下降13.2%；受益唐港铁路，煤炭吞吐量为3969 万吨，同比增长17.2%；钢材吞吐量为920.0 万吨，同比下降0.3%；集装箱完成93.3 万TEU，同比增长14.5%；矿石和煤炭依旧是公司主要货种，但矿石占比下行，煤炭占比有所提升。

    营收大幅增长，毛利率小幅下滑

    收入端：商品销售收入增长带动主营收入水平上升。1）2018H1 装卸堆存业务收入占比48.6%，实现收入21.68 亿元，同比增长4.9%；2）2018H1 商品销售业务收入占比36.4%，收入为16.22 亿元，同比增加216.8%。成本端：装卸成本稳定，销售成本大幅上升。1）2018H1 装卸堆存业务成本占比33.3%，为11.49 亿元，同比增长1.7%；2）商品销售业务成本占比45.9%，为15.84 亿元，同比增长218.2%。

    毛利率环比下滑：毛利润减少3.1%至10.10 亿元，低毛利的商品销售增加使得毛利率为22.6%，环比2017 年底下降4.59pcts。受益于权益法下唐港铁路盈利的增长，投资收益增加5122 万元，同比增长39%。

    2018 年展望：受益于“公转铁”

    1）公路治超下，北方港口企业面临阵痛，亟需搭建港口铁路集输运系统。我们认为公司受益于唐港铁路，集疏运能力能够满足部分环渤海湾的煤炭运输需求，从长期来看，大宗商品的总体货源不会减少，只是分流，核心考量“公转铁”给唐山港带来的吞吐增量。2）唐山区域内成熟度的钢铁产业集群以及水铁联运的优势使得其将成为雄安新区基建的潜在供应者，唐山港作为区域内重要矿石进口和钢材装卸港口将率先受益，公司当前已开通京唐港区至滦南的矿石疏港专列。

    投资建议：

    我们预计2018-2020 年公司营业收入为83.31、90.53、97.39 亿元，净利润分别为15.87、17.90 与20.28 亿元，考虑到环渤海区域中港口还未整合，港口间价格尚存在竞争，EPS18-20 年0.27、0.30、0.34 元，当前股价对应PE 分别为9.1X，8.1X，7.1X。唐山港PE 处于低位，向下有安全边际，向上有弹性，维持公司评级至“买入”评级。

    风险提示：中国经济发展缓慢，环保政策收紧，区域竞争加剧。