投资要点

    事件：唐山港发布2018 半年报，报告期实现营业收入44.6 亿元，同比增长38.6%；归母净利润7.8 亿元，同比增长12.6%，折合EPS 为0.13 元；扣非后净利润7.7 亿元，同比增长4.3%，扣非后EPS 为0.13 元，业绩基本符合预期。

    点评：

    2018Q2 扣非后净利润增速有所下降。分季度看，2018Q1、Q2 营业收入分别为18.3、26.3 亿元，分别同比增长8%、72.7%，Q2 收入增速大幅提升，主要是受贸易业务影响。2018Q1、Q2 归母净利润分别为3.7、4.1 亿元，分别同比增长5.7%、19.7%。2018Q1、Q2 扣非后净利润分别为3.7、4 亿元，分别同比增长8.6%、2.2%，Q2 扣非后净利润增速有所下降。

    2018H1 公司货物吞吐量有所下降，其中铁矿石吞吐量明显下降，煤炭表现出色。2018H1 中国沿海港口货物吞吐量45.8 亿吨，同比增长4.3%，增速较去年同期下降3 个百分点，港口行业整体增速放缓。2018H1 公司货物吞吐量1.19 亿吨，同比下降4%，其中矿石吞吐量5007 万吨，同比下降13.2%；煤炭吞吐量3969 万吨，同比增长17.2%；钢材吞吐量920 万吨，同比下降0.3%；集装箱吞吐量93.3 万吨，同比增长14.5%。

    2018H1 公司港口收费同比有所恢复，带动装卸堆存业务收入增长。分业务看：

    2018H1 公司装卸堆存业务实现营业收入21.7 亿元，同比增长4.9%，毛利率47%，较去年同期提升1.7 个百分点。尽管货物吞吐量同比下滑4%，公司单吨装卸收入同比增长9.3%，因此装卸收入实现了4.9%的增长；公司单吨装卸成本同比增长5.9%。 2015 年受贸易形势恶化影响，港口行业增速明显下行，2016 年港口普遍下调收费，不过随着贸易回暖，2017 年港口行业增速明显恢复，因此港口收费有所恢复。

    2018H1 公司商品销售业务实现营业收入16.2 亿元，同比增长216.8%，毛利率2.4%，较去年同期下降0.4 个百分点。公司上半年营业收入的高增长主要是贸易业务带动，不过贸易业务对毛利的贡献有限。

    2018H1 公司港务管理收入1.4 亿元，同比增长23.1%，毛利率55.9%，较去年同期增加14.9 个百分点。船舶运输收入3.4 亿元，同比下降4.9%，毛利率-59.9%，较去年同期下降43.1 个百分点。其他业务收入1.8 亿元，同比增长16%，毛利率41.4%，较去年同期增加4.4 个百分点。

    2018H1 公司投资收益明显增长。2018H1 公司实现投资收益1.8 亿元，同比增长39%，主要是权益法确认唐港铁路有限责任公司投资收益同比增长以及从事贸易、期租投资业务的子公司投资收益增加所致。公司销售费用1368万元，同比增长18.5%；管理费用1.9 亿元，同比增长4.7%；财务费用4279万元，同比增长53.5%。

    盈利预测与评级。预计公司2018-2020 年EPS 为0.27、0.3、0.32 元（报告期公司股本发生变化，因此相应调整了EPS 预测），对应8 月23 日收盘价的PE为9、8.1、7.7 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示。国内经济及贸易形势恶化，大宗需求回落，环渤海港口恶性竞争、港口行业政策性风险