2018 年扣非业绩符合预期

    　　唐山港公司公布 2018 年业绩：营业收入101.38 亿元，同比增长33%，主要是由于贸易业务收入增长快（商品销售收入同比增长106%，但毛利率仅2.5%）；归属母公司净利润16.1 亿元，同比增长10%，对应每股盈利0.27 元，略超预期。扣除政府补贴等非经常性损益，扣非后净利润为15.88 亿元，同比增长3.2%，符合预期。公司拟每10 股分红0.7 元，分红比例26%。

    　　从主要货种吞吐量来看，矿石下降而煤炭增长：公司2018 年完成货物吞吐量2.12 亿吨，同比减少3%，其中：矿石吞吐量（占总吞吐量的46%）减少13%，主要受下游去产能、需求偏弱影响；煤炭吞吐量（占总吞吐量的38%）则受益于专业化煤炭码头运营和周边港口运能调整，同比增长幅度达到18%；其他货种（占比）同比减少21%；集装箱（按标准箱）吞吐量增长16%。

    　　发展趋势

    　　散杂货业务难有亮点。作为公司主要货种的矿石可能继续受到环保限产的影响，预计2019 年略微下降或基本保持平稳，而煤炭吞吐量虽然下游需求可能同样偏弱，但由于周边港口的运能调整，有望实现一定增长。总体而言，散杂货业务可能受到环保限产（影响下游开工和港口作业）、集疏运要求变严的压力。

    　　集装箱业务有待继续培育。公司在2017 年完成京唐港区集装箱装卸资产的整合后，大力发展集装箱业务，吞吐量快速增长，但由于新开航线、内贸竞争激烈等原因，2018 年从事集装箱业务的子公司津唐集装箱亏损3.9 亿元。往前看，公司仍在继续扩大产能（三港池、23#-25#泊位），同时拓展客户资源，期待盈利能力改善。

    　　盈利预测

    　　由于业绩略超预期，我们将2019 年盈利预测从15.99 亿元小幅上调5%到16.84 亿元，引入2020 年盈利预测17.76 亿元。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应19/20 年10.9/10.3 倍P/E，维持中性评级，但由于盈利小幅上调、市场估值水平提升，我们将目标价从2.8 元上调7%到3.0 元，对应19/20 年10.5/10.0 倍P/E，对比当前股价有3%下行空间。

    　　风险

    　　吞吐量低于预期，环保限产趋严，人力成本刚性上涨。