1H19 业绩符合我们预期

    公司公布1H19 业绩：收入59.69 亿元，同比增长33.9%，主要是由于低毛利率（仅2%）的商品销售业务收入增长92%，港口装卸业务收入温和增长6%；归母净利润8.8 亿元，对应每股盈利0.15元，同比增长12.7%，符合预期。

    上半年煤炭为主要增量：公司完成散杂货吞吐量同比减少1%，其中矿石由于供给减少、中国进口下降，公司吞吐量减少3.4%，钢材运量减少21.8%，而煤炭吞吐量则增长8.7%。

    发展趋势

    煤炭业务有望继续受益于公转铁带来的增量。在环保要求驱动的公转铁趋势下，公司的专业化泊位（煤炭专业泊位）和铁路集港优势得到凸显，在煤炭需求整体偏弱的情况下（上半年大秦线煤炭运量下滑3%）享受结构性变化的增量，同时公司参股唐港铁路，享受了铁路集港的收益（上半年公司投资收益同比增长30%，投资收益占净利润的27%）。但是我们也注意到公司的矿石、钢材能货量可能受到下游需求趋弱、环保限产等因素的影响，依然存在一定的压力。集装箱业务依然处于培育期：上半年集装箱业务毛利率为-1.37%，仍有待规模继续增长以期达到盈亏平衡点。

    盈利预测与估值

    一直以来公司净利润保持相对稳健的增长，但考虑到去年下半年为高基数（尤其4Q18 贡献全年净利润的31%），今年下半年净利润增长或将有所放缓。我们维持2019/2020 年净利润预测16.84亿元/17.76 亿元。当前股价对应2019/2020 年8.8 倍/8.4 倍市盈率。

    维持中性评级和3.00 元目标价，对应10.6 倍2019 年市盈率和10.0倍2020 年市盈率，较当前股价有19.5%的上行空间。

    风险

    人工成本上涨，吞吐量低于预期，竞争加剧导致装卸费率下降