本报告导读：

    公司聚焦港口主业，分红增加或再投资回报率提升，都将提高投资价值。

    投资要点：

    聚焦主业，公司价值提升，上调目标价至3.58元（原目标价2.79元），维持“增持”评级。上半年盈利保持增长，略超预期。公司压缩盈利差的业务，聚焦装卸堆存主业，将提高投资价值。上调2020-22 年预测EPS 至0.32、0.35、0.37 元（原预测0.31、0.34、0.37 元）。根据DCF估值法和可比公司PB，上调目标价至3.58 元。

    疫情影响消退，吞吐量重回增长。疫情导致一季度吞吐量大幅下降，二季度已经快速回升。下半年固定资产投资增速回升，铁矿石吞吐量有望较快增长；工业生产恢复，煤炭吞吐量有望回归增长。此外，其他货种吞吐量高增长将弥补钢材下滑。全年吞吐量有望小幅增长。

    压缩低盈利业务，投资价值提高。2015-19 年，唐山港投资商品销售、船舶运输、物流等非核心业务，盈利能力较差。2020 年开始大幅压缩这些业务，未来稳定的现金流无论是投资港口还是分红，都将提高股东回报率。

    催化剂：投资港口、增加分红。唐山港投资港口的回报率较高，无论是新建码头还是收购港口，都有望获得较高的再投资回报率。如果提高分红比例，那么股东的投资回报率将提高。

    风险提示。投资低回报业务，港口行业过度投资，周边港口竞争加剧，港口降费政策重现，新冠肺炎疫情反复。