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唐山港(601000)机构评级研报股票分析报告

 
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唐山港(601000):港口主业量价齐升分红仍有上升空间

http://www.chaguwang.cn  机构:国金证券股份有限公司  2023-11-20  查股网机构评级研报

  环渤海核心港口,区位优势显著。公司是主导唐山市京唐港区建设和经营的大型港口企业,核心主业为港口装卸堆存业务,1H2023主业营收占比为87%。公司所经营港口区位优势显著,具体表现为自然条件优越、交通便捷以及腹地资源好,唐山市65%以上的钢铁产能是公司的优势货源腹地。2023Q1-Q3,公司营业收入同比增长1%。归母净利润同比增长16%。

      看好公司专注主业,分红仍有上升空间。2020 年以来公司陆续剥离非核心业务,公司盈利能力随之提升,2023Q1-Q3 毛利率提升至49%,为可比公司第一。公司专注主业以来现金留存更多,2022 年分红比例提升至70%,当前股息率为5.8%,均为可比公司第一。我们认为公司未来分红提升主要源于大股东资金压力。近年来公司控股股东唐山实业有息负债规模大幅上升,其子公司亦有亏损,资金压力下公司分红仍有上升空间。

      港口整合持续推进,行业迈入新时期。我们复盘了港口行业自2000年以来的发展历程,在2016 年后港口整合趋于频繁,行业迈入新时期。港口整合旨在消除以往同区域内港口激烈竞争,从过往案例来看,港口整合对区域内港口企业毛利率和装卸费率有显著提升作用,营口港整合后第一年单吨收入同比提升60%。

      腹地资源提供支撑,港口主业量价齐升。1)吞吐量:公司经营主要货种为铁矿石、钢材及煤炭。矿石和钢材货种主要看腹地内钢铁产量,今年以来唐山市钢企开工率处于高位,我们看好唐山市钢铁产量增长带动公司矿石、钢材货种吞吐量增长。在秦皇岛港战略转型带来竞争格局优化以及“北煤南运”运量增长下,我们看好公司煤炭吞吐量迎来增长。预计2023-2025 年公司货物吞吐量同比增速分别为11%/4%/4%。2)费率:2022 年河北省完成港口整合,同区域内竞争格局改善,我们看好整合后公司装卸费率短期内可上升。预计2023-20225 年公司港口主业营收同比增速为20%/5%/5%。

      预计公司2023-2025 年归母净利润分别为20.9 亿元、22.0 亿元、23.4 亿元,对应PE 分别为9.8x、9.3x、8.7x。参考可比公司2024年平均PE 倍数10.5x,由于公司股息率高更具配置性价比,给予公司2024 年11 倍估值,目标价格为4.08 元,首次覆盖给予“买入”评级。

      港口腹地经济波动风险;人工成本大幅上升风险;环保政策趋严风险;港口费率管制风险。

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