事件描述

    　　2026 年一季度，公司实现营业收入15.2 亿元，同比+22.5%；实现归属净利润4.7 亿元，同比+23.5%。

    　　事件评论

    　　黑色链需求较好，公司货量增速跑赢行业。交通运输部数据，一季度中国沿 海港口货物吞吐量完成43.9 亿吨，同比+4.0%，其中唐山货物总吞吐量2.2 亿吨，同比+3.7%。公司为河北省最重要散杂货装卸港口，主营货种围绕黑色钢铁产业链（铁矿石、钢材和煤炭），货量增速高于全国均值，一季度预计完成货物吞吐量6022.1 万吨，同比+5.2%，占唐山市总量的27.9%。一季度中国三大干散货货种进口总量同比高增，同比+10.2%。分货种，铁矿石和粮食进口量同比均过双位数增长，煤炭在连续四季度同比负增后终于转正，一季度铁矿石进口量4.1 亿吨，同比+13.0%；粮食进口量0.3 亿吨，同比+11.1%；煤炭进口量1.2 亿吨，同比+1.2%。公司维度，一季度铁矿石完成3471.4 万吨，同比+12.3%；煤炭完成1363.2 万吨；钢材完成370.6 万吨，同比+19.2%；其他货种完成817.0 万吨。

    　　从下游需求逐步复苏，钢厂盈利上行，港口库存触顶下降，预计吞吐量持续企稳。一季度，中国高炉开工率不断回升，而截至2026 年4 月24 日，开工率已至83%，较去年年底上升4.7pct，日均铁水产量维持稳定，钢厂盈利率（247 家）呈触底回升走势。

    　　高毛利货种同比高增，单季度毛利同比修复。一季度公司实现营业收入15.2 亿元，同比+22.5%，一季度公司毛利率同比+4.0pct 至48.4%，实现归属净利润4.7 亿元，同比+23.5%，主要系高毛利货种较去年低基数同比高增，如铁矿石+12.3%，钢材同比+19.2%。

    　　另外，本季度由于受联营和合营企业（唐港铁路为主）业绩波动影响，公司投资收益录得0.7 亿元，同比-14.3%。随着干散货海运需求多因素带动（西芒杜下半年产量爬坡加速、粮食出口步入旺季、巴西澳大利亚铁矿石季节性发运高峰到来），公司货量将受益，稳步上行。

    　　持续高分红强化绝对收益属性，散杂货景气度底部上行。公司过去三年每年固定分红0.2元/股，2023-2025 年股息率为5.7%、4.2%、5.3%。2025 年3 月，公司发布《未来三年（2025-2027 年）股东回报规划》强调分红的持续性，按当前股价，股息率有望维持4%+。

    　　展望未来，大宗散货国内进口量稳健增长、国内铁水产量和高炉开工率稳定，未来公司将随行业景气上行而恢复到合理利润水平。预计2026-2028 年公司业绩分别为20.3、21.4、23.4 亿，对应PE 为13.8、13.1、12.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、合规油需求不及预期；

    　　2、新造船订单加快；

    　　3、地缘冲突缓解较慢。