投资要点

    公司披露2017 年报及2018 年第一季度报告：2017 年，实现营业收入91.6亿元（+24%），归属于上市公司股东净利润5.99 亿元（+222.6%），扣非后为0.68 亿元（上年同期为-5.49 亿元），每股收益为0.36 元/股，加权平均ROE为11.3%（+7.6pct）。2018 年1 季度，实现营业收入27.7 亿元（+11.5%），归属于上市公司股东净利润1.23 亿元（+587%），折合EPS 为0.07 元/股。

    煤炭销售量价齐升，吨煤毛利接近2011 年水平。煤炭是公司的绝对主导业务，煤炭收入占比持续高达96%以上，2017 年公司原煤产量2418 万吨（-1.4%），煤炭销量2057 万吨（+6.1%），产销率达到近年来最高的85%，其中忻州窑煤矿产销量155/155 万吨，同比-25%/-27%，塔山煤矿产销量2263/1902 万吨，同比+1%/12%。吨煤售价429.8 元/吨（+18%），吨煤成本195.2 元/吨（+8%），价格涨幅明显高于成本，实现吨煤毛利235 元/吨（+28%），接近于2011 年高点238 元/吨的水平。

    转让煤峪口矿，实现非经常性收益5.14 亿元。公司将下属煤峪口矿（250万吨/年）整体资产出售给同属同煤集团的朔州煤电，于2017 年4 月完成交割，该项非流动资产处置获得收益5.14 亿元，显著增厚了该年度利润。

    拟收购塔山煤矿21%的股权，显著提升公司盈利能力。公司拟以现金收购同煤集团持有的塔山煤矿21%股权，若收购完成公司持股将达72%，作价24.87 亿元，塔山煤矿2017 年实现净利润17.4 亿元，2018 年1 季度实现净利润6.3 亿元，参考2017 年利润，收购PE 仅为6.8 倍，该收购尚待获得塔山煤矿债权人同意等。

    2017 年期间费用率下降明显。2017 年，公司销售费用18.5 亿元（-1.6%），管理费用4.5 亿元（-42.3%），管理费用降低是由于无形资产摊销及修理费的核算方式改变所致，财务费用5.4 亿元（-4.7%），三项期间费用率31%，同比下降13pct。

    2018 年1 季度煤炭量价齐升，期间费用率大幅下滑。2018 年1 季度，公司原煤产量647.6 万吨（+6.1%），销量541 万吨（+0.8%），吨煤售价483元/吨（8.7%），吨煤成本183 元/吨（+1.2%），吨煤毛利300 元/吨（+13.8%）。

    　　三项期间费用率33%，同比大幅下滑10 个pct。毛利水平的提高叠加期间费用率的降低，公司1 季度业绩同比增加明显。

    盈利预测与估值：我们预计公司2018/19/20 年实现归属于母公司股东净利润分别为7.04/8.33/9.04 亿元，折合EPS 分别是0.42/0.50/0.54 元/股，当前5.28 元股价，对应PE 分别为12.6/10.6/9.8 倍，给予公司“持有”评级。

    风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性。