投资要点

    低基数，高增长：2017 年公司实现营业收入91.63 亿元，同比增长23.97%；归母净利润5.59 亿元，同比增长222.63%，EPS 为0.36 元；2018 年一季度公司实现收入27.66 亿元，同比增长11.51%；实现归母净利1.25 亿元，同比增长587.58%。

    2017 年盈利主要来自塔山矿和投资收益：2017 年商品煤销量为1938 万吨，同比持平；销售均价为430 元吨，同比上涨17.81%。母公司吨煤净利为-64.03 元，塔山矿吨煤净利91.43 元，是盈利的主要来源之一。其次，2017 年4 月公司向集团转让煤峪口矿完成交割，贡献5.18 亿元的投资收益，增加当期EPS0.31 元。

    收购塔山矿21%股权将大幅增厚业绩：公司拟收购集团塔山矿21%股权，评估价格为24.87 亿元。按照塔山矿2017 年盈利估算，收购市盈率为6.8 倍，对应可采储量计算的收购价格为吨可采储量4.63 元，定价相对较低。按照2017 年和2018年一季度盈利估计，塔山矿21%股权模拟合并后公司盈利分别增厚61%和113%。

    2018 年色连矿正式贡献产量。公司持股51%的色连煤矿2018 年正式投产，开始贡献产量和盈利。该矿设计产能500 万吨，位于内蒙古鄂尔多斯。

    外延增长潜力大： 2017 年9 月山西国资委将所持有的同煤集团股权注入省国有资本投资运营公司。同煤集团是全国第二大煤炭生产企业和动力煤龙头企业，作为山西动力煤企业整合平台的可能性较大。同煤集团2016 年底年生产能力1.60 亿吨，在山西支持利用上市公司平台做大的政策引导下，公司外延成长的空间较大。

    投资建议：随着公司低效资产逐步剥离，盈利回到正常轨道。假设塔山矿2018 年下半年并表，我们预测公司2018 年至2010 年每股收益分别为0.40、 0.55 和0.63元。净资产收益率分别为12.5%、14.6%和14.3%，给予增持-A 建议。

    风险提示：经济回落风险；环保风险；塔山矿收购进度不及预期。