2018 年完成收购集团持有塔山矿21%股权，盈利能力明显改善公司2018 年实现归母净利6.6 亿元，同比增长0.6 亿元或10.1%，折合EPS为0.39 元。公司2018 年主业毛利为58.1 亿元，同比增长17.9%。同时由于期间费用控制合理、投资收益增加以及少数股东损益减少，公司2018 年ROE 同比提升约1.2 个百分点至12.0%。

    分季度来看，2018Q1-4 分别实现盈利1.25、3.50、1.83 和0.02 亿元，18Q4盈利大幅下滑主要由于：（1）期间费用环比18Q3 增加约1 亿元（其中管理费用和财务费用分别环比增加0.68 亿元和0.65 亿元，而销售费用环比下降0.27 亿元）。

    （2）18Q4 计提资产减值损失1.3 亿元。

    公司2019Q1 实现归母净利2.4 亿元，同比增长1.1 亿元或89.1%。19Q1 主营业务毛利同比下降3 亿元，期间费用同比下降2.8 亿元，净利润同比下降0.4 亿元，归母净利同比增长主要由于公司2018 年上半年完成对集团持有的塔山煤矿21%股权收购后，少数股东损益同比减少约1.5 亿元。

    公司计划2019 年煤炭产销量同比增长4.9%和2.8%根据公司年报，公司2018 年原煤产量和商品煤销量分别为3105.5 万吨（同比+28.4%）和2638.7 万吨（同比+28.3%），测算吨煤收入和成本分别为405.8 元（同比-5.6%）和186.1 元（同比-4.6%），吨煤毛利219.7 元（同比-6.4%）。公司计划2019 年煤炭产量3257 万吨（同比+4.9%），商品煤销量2713 万吨（同比+2.8%）。

    公司2019Q1 原煤产量和商品煤销量分别为743.6 万吨（同比+14.8%）和620.4万吨（同比+14.7%），测算吨煤收入和成本分别为400.1 元（同比-17.2%）和183.9元（同比+0.5%），吨煤毛利216.2 元（同比-28%）。

    公司煤炭产能和产量占集团比重不足20%，有望受益山西国企改革根据公司年报，公司目前生产主要有3 座，忻州窑矿（产能230 万吨/年，100%权益）、塔山矿（产能1500 万吨/年，72%权益）、色连矿（产能500 万吨/年，51%权益），合计产能2230 万吨/年。其中，塔山矿和色连矿2018 年产量为2547 万吨和458 万吨，净利润为23.0 亿元和-2.6 亿元，塔山矿吨煤净利约90 元。

    根据同煤集团最新发债募集说明书，同煤集团目前合计产能约1.6 亿元，2017年原煤产量1.27 亿吨，上市公司大同煤业占比分别为14%和19%，公司有望受益山西国企改革和同煤集团资产证券化率提升。

    盈利预测和投资评级

    公司2018 年完成对同煤集团持有的塔山煤矿21%股权收购，塔山矿盈利能力突出。色连矿2018 年投产后开始贡献产量，不过目前盈利还相对较弱，可能和投产初期成本费用、折旧较高等有关。根据年报，2019 年色连煤矿要尽快完成矿井验收、选煤厂技术改造、安全生产一级标准化矿井、产能核增等重点工作，色连矿仍存在产能核增空间，预计未来有望逐步减亏贡献盈利增量。此外，公司还是山西国改受益标的。预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.50、0.51 和0.53 元，对应动态PE 为9.9 倍、9.7 倍和9.4 倍。而公司目前PE（TTM）为10.7 倍，公司2017年以来平均PE（TTM）为14.1 倍，我们给予公司PE 估值11 倍，对应合理价值5.5 元/股，维持“持有”评级。

    风险提示

    宏观经济增速低于预期，下游需求超预期下滑，煤价超预期下跌，公司成本费用过快上涨；