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晋控煤业(601001)机构评级研报股票分析报告

 
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大同煤业(601001)中报点评:塔山矿贡献主要利润 看点仍在国企改革

http://www.chaguwang.cn  机构:山西证券股份有限公司  2019-08-31  查股网机构评级研报

事件描述

    公司8 月27 日发布2019 年中报:报告期实现营业收入57.00 亿元(+7.38%),归母净利润4.55 亿元(-4.23%),其中Q1、Q2 分别为2.36和2.19 亿元,公司扣非后的归母净利润为4.53 亿元(-5.30%),每股收益0.27 元/股(-3.57%),加权平均ROE 为7.93%(-0.23pct)。

    事件点评

    售价下跌,但产销增加,煤炭业务实现增长。报告期内,公司煤炭主营业务占比94%。1-6 月份公司实现原煤产量1629.22 万吨(+29.38%),主要是色连矿产量并表188.29 万吨及塔山矿产量实现1407.01 万吨(+16.38%),而公司本部产量33.92 万吨(-32.46%);报告期公司实现煤炭销量1349.61 万吨(+26.64%)。报告期测算吨煤综合销售均价为396.67元(-15.17%),销售收入53.53 亿元(+7.43%),销售成本22.97 亿元(+15.66%),煤炭业务实现毛利30.55 亿元(+1.98%)煤炭业务毛利率57.08%(-3.06pct),虽然毛利率下降,但受益于产量增幅较大,煤炭业务延续了增长。由于2018 年上半年动力煤价格属于历史同期高位,本报告期同比下降较多,但与2018 年全年比较的话,报告期销售均价仅下跌2.26%,随着下半年迎峰度冬,动力煤价格有望回暖,煤炭业务有望继续增长。

    吨煤毛利下降,利润仍主要由塔山煤矿提供。报告期内,公司吨煤综合售价396.67 元/吨(-15.17%),吨煤毛利187.57 元/吨(-21.17%),其中塔山矿售价445.01 元/吨(-5.87%),吨煤指标下降主要是色连矿和忻州窑矿煤价下跌幅度较大。其他业务方面, 活性炭产品综合售价6358.17(+20.00%),每吨毛利237.5 元,实现扭亏;而高岭土综合售价1564.67元/吨(-0.4%);从毛利构成来看,上半年塔山煤矿实现毛利32.45 亿元,色连矿毛利-0.70 亿元,忻州窑矿毛利0.58 亿元,其他业务方面活性炭毛利0.05 亿元,高岭土毛利-0.05 亿元。从毛利分布来看,塔山矿仍是公司主要利润来源,盈利结构比较单一。

    最大看点仍是国改,资产证券化空间较大。2019 年是山西国改的“决胜年”,煤炭企业国企改革主要通过两个途径实现:兼并重组和资产注入。

    结合年初国资委制定的“上市公司+”战略,我们有理由相信公司将继续推进资产证券化工作,提高资本市场运作力度。同时,公司控股股东同煤集团产能达到1.6 亿吨/年,其中不乏盈利条件较好的盈利矿井。按照解决同质化竞争承诺及国改要求,公司开展资产注入工作仍有一定的空间。

    投资建议

    我们预计公司2019/2020/2021 年分别实现归属于母公司股东净利润7.13/7.21/7.58 亿元,折合EPS 分别是0.43/0.43/0.45 元/股,对应8 月29 日收盘价4.29 元/股,PE 分别为10.1/9.9/9.5,PB 分别为1.4/1.2/1.1。目前公司估值处于历史低位,国改空间有待发挥,给予“增持”评级。

    存在风险

    宏观经济低迷;煤炭消费下滑超预期;安全生产风险;非煤产品价格超预期下跌风险;二级市场下跌超预期等。

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